大华股份：全年实现稳健增长，创新业务高速发展

事件：公司于2022年4月22日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。点评：l营业收入同比增长，加强备货应对全球供应短缺2021年，公司坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入328.35亿元，同比增长24.07%。分地区看，境内业务占比，境外业务占比41.08%。分产品看：1）智慧物联产品及方案：实现收入280.41亿元，同比增长21.72%，其中，软件业务实现收入16.01亿元，同比增长6.29%；2）创新业务：实现收入28.48亿元，同比增长61.70%；3）其他：实现收入19.47亿元，同比增长16.69%。在全球供应短缺形势下，公司切实推进弹性备份策略，布局上游产业链优势资源，保障主流产品出货率，期末存货金额为68.10亿元，同比增长38.19%。l持续大规模投入提升综合竞争力，扣非归母净利润同比增长13.47%2021年，公司实现扣非归母净利润31.03亿元，同比增长13.47%。研发方面，公司保持大规模投入，研发投入为34.52亿元，同比增长15.16%，占营业收入的比重为10.51%。在创新业务领域，公司继续发展工业互联网领域相关业务、视讯协作、乐橙家用、智慧消防、智慧存储、汽车电子、无人机、智慧安检等创新业务，充分激发人才活力，为公司不断拓展新的高速增长点。营销方面，公司聚焦一线、持续下沉，全面支撑高质量业务发展销售费用为46.64亿元，同比增长8.69%，占营业收入的比重为14.20%l2022年第一季度整体经营情况良好，营业收入同比增长14.34%2022年第一季度，公司整体经营情况良好，实现营业收入58.48亿元，同比增长；实现归母净利润3.56亿元，同比增长；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比增长11.00%。

费用方面，公司持续加强投入，销售、管理、研发费用分别为9.32、2.03、7.38亿元，销售、管理、研发费用率分别为15.94%、3.48%、12.62%。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少，主要是本期采购支付较上年同期增加所致；投资活动产生的现金流量净额同比增加，主要是本期国债逆回购收回较上年同期增加，委托理财投资较上年同期减少所致。l盈利预测与投资建议伴随着AI等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益。预测公司2022-202年的营业收入为396.33、474.81、564.02亿元，归母净利润为45.81、55.1566.64亿元，EPS为1.53、1.84、2.22元/股，对应PE为11.11、9.23、7.64倍。公司过去五年的PE主要运行在13-37倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为25.41%，给予公司2022年20倍的目标PE，对应的目标价为30.60元。维持“买入”评级。l风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化改造需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧。