中国联通2021年报点评：5G渗透率持续提升，创新业务快速成长

事件：公司发布 2021年年报，实现营业总收入 3279亿元，同比增长 7.9%；主营业务收入达到人民币 2962亿元，同比增长 7.4%，增速较 2020年全年提高3.1个百分点；归属于母公司净利润达到 63.1亿元，同比增长 14.2%，增速较2020年全年提高 3.4个百分点。EBITDA 达到人民币 961亿元，较 20年同比提升 2.3%。

移动业务改善明显，5G 渗透率持续提升。2021年公司移动主营业务收入 1641亿元，同比提升 4.8%，移动出账用户净增达到 1130万户。ARPU 达到 43.9元，同比提升 4.3%，DOU 达 12.7GB。5G 套餐用户达到 1.55亿户，渗透率 48.9%。

截至 2021年底，公司可用 5G 基站达到 69万站，4G 基站达到 156万站，4G人口覆盖率达到 95%，4G 行政村覆盖率达到 91%。

固网宽带收入保持增长。2021年宽带收入 448亿元，同比增长 5.2%，用户净增 895万户，ARPU 基本维持平稳。固定网络方面继续扩大新增区域网络覆盖和PON+LAN 区域网络改造，宽带端口总数达到 2.39亿个，其中 FTTH 端口占比91%。加快千兆宽带部署，宽带测速北方全部第一。

创新业务快速增长。产业互联网业务收入同比增长 28.2%，达到 548亿元，占主营收入比例达到 18.5%。其中“联通云”收入人民币 163亿元，同比增长46.3%。大数据收入 26亿元，同比增长 48.7%，市场份额连续三年保持电信运营商首位。物联网收入人民币 60亿元，同比增长 43%。IT 服务全面服务客户数字化转型。受创新业务良好增长拉动，公司固网主营业务收入达到 1296亿元，同比增长 10.9%。

预计 2022年 CAPEX 小幅增长，紧抓“东数西算”机遇。2021年，公司资本开支为 690亿元，低于全年 700亿元指引，网络共建共享成效显现，投资效能进一步改善。公司预计 2022年资本开支小幅增长，其中 5G 投资或持平，重点增加“东数西算”投资。

维持“买入”评级：考虑到研发费用增长较快以及网络运营成本上升较快导致的综合毛利率下降等因素，下调 22~23年 EPS 预测由 0.27/0.33至 0.24/0.29亿元（下调幅度-12%/-14%），预测 24年 0.33元，对应 PE 15X/13X/11X。我们认为，在 5G 产业周期从 5G 建设走向 5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G 的持续普及有望进一步提升业绩，我们看好其在 5G 商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G 应用低于预期致流量增速放缓。