重庆啤酒：营收和利润符合预期，弹性可期_股票频道

事件：公司发布2022年业绩快报，经公司初步核算，2022年实现营收140.39亿，同比+7.01%；归母净利润12.64亿元，同比+8.35%。

点评：2022Q4销量有所下滑，全年收入微增。经公司初步核算，2022Q4公司营收18.56亿元，同比-4.0%，符合市场预期。其中2022Q4销量实现33万千升，同比-11.4%，我们认为主要系Q4嘉士伯传统基地市场重庆、新疆等地受疫情影响较大，动销受限；千升酒收入实现5622元，同比+8.4%。2022Q4价格带偏高的产品乌苏、1664消费场景受限，我们预计产品结构有所受损。

我们预计2022年毛利率略降，费用投放减少。2022年啤酒成本走势分化，大麦价格涨幅在20%以上，铝材价格5月后高位震荡，同比涨幅控制在个位数，瓦楞纸和玻璃价格3月份后跌幅扩大。公司成本环比改善，2022Q1、Q2、Q3千升酒成本分别同比+5.2%、+4.8%、+4.5%，我们预计2022年千升酒成本同比+5.4%，预计毛利率为50.5%，同比-0.4pct。从费用投放角度来看，公司根据实际市场环境调整费用投放节奏，考虑到2022年现饮场景受疫情影响较大，我们预计公司费用投放有所减少。综上，公司2022年实现归母净利润12.64亿元，同比+8.35%，归母净利率为9%，同比+0.1pct；其中2022Q4实现归母净利润8217万元，同比-32.7%，主要系Q4销量下滑严重。

困境反转，弹性标的。公司短期遭遇增长瓶颈，但是长期我们看好重庆啤酒对旗下产品品牌调性的提炼。受疫情影响比较大的乌苏和1664，2022年都是自身的业绩洼地，看向2023年旺季，我们认为乌苏和1664有望恢复较好的增长。我们预计2022-2024年归母净利润CAGR为28.0%，营收CAGR为17.0%，持续看好产品结构提升后净利率改善的长期趋势。我们预计重庆啤酒2022-2024年EPS分别3.03元、3.38元、4.21元，对应2023年2月8日收盘价（120.03元/股）市盈率40、36、28倍，维持“买入”评级。

股价催化：渠道改善超出市场预期、原料成本下降风险因素：新冠疫情反复、乌苏增长不达预期、原材料价格波动等