比亚迪2021年年报点评：盈利短期承压，22年有望改善

计提减值影响 2021年年度报告，全年实现营业收入 Q4利润 2161.42亿元，同比+38%；归母净利30.45亿元，同比-28%；扣非归母净利12.55亿元，同比-58%。 其中， Q4实现营业收入709.5亿元，同比+38%；归母净利6.02亿元，同比-27%，环比-55%，主要是计提了约9亿的资产减值和信用减值。

新能源车销量高增， 电子业务稳健增长公司新能源车正处于产品和技术的强周期， 21H2公司汽车销量49.3万辆，同比+84%；新能源乘用车销量 44.4万辆，同比+265%。 21Q4公司汽车销量 28.7万辆， 同比+82%，环比+39%；新能源乘用车销量26.3万辆，同比+250%，环比+46%。 21Q4公司新能源乘用车市占率持续小幅提升至 20.3%，其中 BEV 乘用车市占率为 12.9%， PHEV 乘用车市占率为 53.7%。

21H2比亚迪电子实现营业收入 445.26亿元，同比+7%；其中， 21Q4实现营业收入 231.22亿元，同比+7%，环比+8%。

疫情和原材料价格上涨等影响盈利能力比亚迪电子方面， 受疫情与芯片短缺影响， 下游需求减弱、 产能利用率偏低导致盈利能力承压。同时公司加大研发投入，管理费用增长较快。 21H2毛利率 6.7%， 环比-0.2pct；净利率 1.5%， 环比-2.2pct。

其中， 21Q4毛利率 6.2%，环比-1pct; 净利润 0.7%，环比-1.7pct。

扣除比亚迪电子后，即包括汽车、二次电池和光伏板块等， 21H2净利润 21.19亿元，同比+220%，环比+1163%；净利率约 2.6%，同比+1.4pct，环比+2.2pct。我们预计主要是 1）财务费用的下降； 2）二次电池和光伏板块业务外供规模的扩大和盈利能力的增强。

根据分部财务数据， 21H2我们预计汽车销量高增带动单车折旧与摊销环比下降 0.5万元至 0.8万元。 受原材料价格上涨等因素的影响，我们预计单车毛利和单车净利分别下降约 0.7和 0.5万元。

22年盈利能力有望改善公司依托 e3.0和 DM-i技术，加速车型迭代， 销量正处于快速增长期，22年全年销量有望超 150万辆。受原材料价格上涨影响， 公司短期盈利能力有所承压，我们预计随着汽车销售规模扩大和原材料价格回归正常，盈利拐点有望到来。 22年前 2月公司两次上调单车售价，整车盈利有望改善。同时，公司依托深厚的电池技术积累，加快电池产能建设， 预计未来将实现动力电池和储能电池的大规模外供。

盈利预测和投资建议我们看好公司未来发展， 预计 2022~2024年公司归母净利润分别为100、 157和 223亿元，同比+230%、 +57%和+42%，对应的 PE 分别为 71、 45和 32倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、人民币汇率波动