事件：公司发布 2022年度业绩快报2022年度公司实现营业收入 140.39亿元（未经审计，下同），同比+7.01%；实现归母净利润 12.64亿元，同比+8.35%；实现扣非归母净利润 12.34亿元，同比+8.00%。据业绩快报测算，公司 2022Q4单季度实现营业收入 18.56亿元，同比-3.97%；实现归母净利润 0.81亿元，同比-33.63%；实现扣非归母净利润 0.73亿元，同比-37.30%。
22Q4疫情冲击范围广、程度深，全年销量小幅增长，均价仍有提升销量方面，公司 2022年全年实现销量增长约 2.41%，对应 Q4单季度销量同比下滑 11.40%，主因 Q4新疆、重庆等基地市场以及其他部分重点市场受疫情冲击影响较大，场景缺失影响啤酒销售。价格方面，2022年公司实现千升酒收入 4914.6元/千升，同比+4.5%，即使 2022年乌苏、1664等高档产品销售受阻，重庆等区域品牌的内部结构升级、价格调整及促销力度收缩仍共同推动了均价提升。
22年成本压力明显，费用控制良好，净利率略有提升2022年上半年包材价格涨幅明显，预计拉高公司啤酒单吨成本 4-5个百分点。在疫情背景下，行业促销活动普遍收缩，公司全年费用控制良好。据业绩快报，2022年公司归母净利率小幅提升 0.1pct，预计毛利率端同比略有下滑，费用率稳中有降。
23年多因素改善共振，量价利齐升带来业绩弹性我们认为公司已经走过压力最大的阶段，2023年处于多方面改善的通道之中：1）自去年 12月疫情全面放开以来，餐饮、夜场等消费场景逐步复苏，为今年中高档产品的销售创造较好条件，今年公司结构升级有望加速。2）大单品乌苏蓄势待发，22年公司进行 BU 结构调整，梳理渠道结构，同时针对乌苏价差窜货问题进行打击和处罚，且对于乌苏品牌的投入有增无减少。目前乌苏品牌热度持续，今年渠道有望进一步发力，帮助乌苏重拾强劲增长势能。3）扬帆 27战略继续强调高端化，大城市计划也将持续深入推进。今年公司计划将乐堡推向更多市场，嘉士伯品牌也完成品牌重塑，中高档产品组合齐发力，将实现横向区域扩张与纵向产品结构提升的双重战略目标。4）成本压力将边际缓解。公司已对 23年全年所用大麦进行锁价，预计大麦价格同比增长 20%以上，但包材价格上涨动力明显减弱，目前瓦楞纸价格下降，玻瓶、铝材价格同比微升，预计全年吨成本仍将同比提升，但提升幅度将小于 2022年。
22年 12月公司对疆外乌苏提价，提价有望在旺季前完成传导，将部分对冲成本压力。因此，我们判断公司在 23年将呈现量价利齐升，业绩弹性可期。
盈利预测与投资建议考虑到 22Q4疫情冲击较大且成本下行节奏较此前预期更慢，我们下调对于公司 2022年及 2023年盈利预测，预计 2022-2024年公司实现营 业总收入 140.0/163.9/185.7亿元（前预测值为 144.2/164.1/185.4亿元），同比+6.7%/+17.1%/+13.4%；实现归母净利润 12.6/15.8/19.3亿元（前预测值为 13.4/16.2/18.8亿元），同比+7.6%/+25.6%/+22.4%；
EPS 分别为 2.59/3.26/3.99元；当前股价对应 PE 分别为 46/36/30倍，维持“买入”评级。
风险提示后续新冠病毒感染情况超预期；核心产品放量不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。
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