旭升集团：新能源轻量化领域领跑者

顺应新能源产业趋势，客户及产品持续拓展。 公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。 产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件， 截至 2021年， 公司已具备压铸、锻造、挤出三大工艺，基本覆盖汽车动力系统、底盘系统、电池系统最核心的铝合金产品。 2021年来自 T 客户的营收为 12.07亿元，占公司营收比重为 39.93%。公司顺应新能源快速发展的产业趋势， 除 T 客户之外， 同步开拓多个客户群体，供应动力总成零部件、电池包等新能源零部件产品。

多因素驱动轻量化需求增加，单车铝合金用量持续增加。 “节能减排”政策+“里程焦虑”共同推动汽车轻量化的需求增加，铝合金因为在性价比方面的优势，成为汽车轻量化的首选材料。 2025年单车铝合金用量有望从 2020年的 139kg 提升到 250kg，中小件/底盘/三电系统/车身结构件完成铝合金升级后单车价值量超过 2万元。 根据我们测算， 2025年国内市场空间有望达到 3095亿元， 2020-2025年 CAGR 为 17.1%。截至 2018年 ， 铝 合 金 加 工 的 压 铸 / 锻 造 / 挤 压 / 轧 制 四 大 工 艺 占 比 分 别 为77%/10%/10%/3%。其中，压铸因为生产效率高，占比最大，锻造产品制造工艺相对复杂，但具备更优良性能，主要面向高端车型。

产销配合驱动公司业绩确定性增长，客户结构多元化，在手订单充裕。

公司持续募资投入，将工艺从铸造延申至锻造和挤出领域。采取以销定产的方式， 2016年起产能利用率持续保持在 80%以上的较高水平，机加工产能利用率接近饱和。截至 2021年，公司已经建成投产的土地约为 399亩， 2022-2023年即将投产 7号/8号/9号三个全新工厂，新增投产土地约 372亩， 根据我们测算，所有土地能够支持约 80亿元产值。

公司 2022年 3月公告将购买湖州 500亩土地，产能有望进一步扩充。

受益于 T 客户在新能源产业的背书，公司持续开拓新的客户群体， T 客户及其它前五大客户营收占比持续下降。根据公司公开调研记录披露，截至 2021年底公司在手订单金额约为 50亿元，较 2020年全年增加约216.26%，营收增长具备较强确定性，新增产能未来能够得到合理消化。

盈利预测与投资评级： 1）现有土地储备产能持续释放； 2）订单随客户销量增长不断增加； 3）原材料价格在合理范围内波动，毛利率较2021年逐步回升，费用率基本持平。 基于以上核心假设，我们预测公司 2022-2024年 营 收 为 43.80/57.35/78.60亿 元 ， 同 比 分 别 为+44.9%/+30.9%/+37.1%，归母净利润为 5.96/8.12/11.13亿元，同比分别为+44.2%/+36.3%/+37.0%，对应 EPS 分别为 1.33/1.82/2.49元，对应PE 分别为 23.23/17.04/12.44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 芯片供应短缺超出预期，铝合金价格上涨超出预期。