美团-W：深耕细作，短期疫情扰动不改长期逻辑

餐饮外卖业务：2022Q1外卖业务受到高线城市疫情导致部分小区封闭等扰动，长期逻辑不改，组合拳提升用户频次我们预计2022Q1外卖业务实现15%的订单增速，同时得益于夜宵等高客单价场景的渗透以及春节期间年夜饭相关运营活动，AOV有望同比小幅提升。短期疫情扰动不改增长长期逻辑及天花板，运营侧通过场景扩充、套餐搭配及会员运营等方式提高频次，宏观侧城镇化拉动外卖需求增长。

到店酒旅业务：高线城市疫情影响2022Q1增速，长期来看品类扩充有望持续拉动增长我们预计2022Q1公司到店酒旅业务营业收入同比增长15%至76亿人民币，OPM维持去年同期水平。排除短期疫情的扰动，供给侧通过品类扩充对增长拉动的动能依然充足；需求侧，春节期间公司三大主要App的DAU折损率低于去年同期，据QM数据，春节期间大众点评App的DAU相比去年12月份小幅增长，彰显需求强劲。

新业务：亏损进一步缩窄，社区电商战略地位明确，降本增效进可持续发展，有利于零售领域持续探索预计2022Q1新业务经营亏损率将环比进一步缩窄，美团优选经营亏损金额也将环比改善。经过前期的快速扩张，美团优选进入精细运营的探索阶段，用户侧通过上线流量分发更侧重于零售业务的美团极速版App，有望进一步在下沉市场拉新并增强粘性。社区电商是公司“零售+科技”新战略下的重要一环，同时也是探索零售的较佳切入点，战略地位明确。

投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别可达2288亿、3031亿及3792亿元，增速分别为28%、33%及25%；经调整净利润分别为-82.81亿、108.84亿及282.07亿元。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索。

我们通过SOTP估值法得到的公司合理市值为15469亿港元，对应股价为250元港币，维持盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示疫情风险；政策风险；用户渗透不及预期风险；新业务不及预期风险