特步国际事件点评：2022年业绩承压，2023年展望复苏

事件:特步国际：公司发布2022 年第四季度及全年中国内地业务营运状况。

2022Q4 线上线下零售销售高单位数同比下跌，零售折扣约七折。2022全年线上线下零售销售中双位数同比增长，零售库存周转约5.5 个月。

投资要点: 2022Q4 流水增长乏力，全年业绩承压，2023Q1 有望实现复苏。分渠道，线下实体门店受疫情影响，流水增长不及预期。线上流水增长好于线下，双十一销售达9.1 亿，集团同比增长约30%。其中主品牌同比增23%，跑步品类增逾85%。第四季度库存去化加速，2023 有望轻装上阵。

王牌产品屡获佳绩，跑鞋赛道稳居前列。2022 年11 月以来，国内多场马拉松赛事中，特步冠军版跑鞋160X 携手运动员创造多项佳绩。

2022 年中国马拉松运动员男子百强跑鞋，特步占据35 席。特步连续四年占比国产品牌第一，2022 年首度超越外资，占比所有品牌第一。

专业运动及时尚运动品牌势能初现，2023 年新店有序落地。专业运动方面，索康尼双十一同比增95%，迈乐同比增184%。品牌势能明显。截止2022H1 索康尼仅46 家内陆门店，开店空间较大。公司将加快索康尼在中国内地高线城市的开店速度。时尚运动方面，盖世威和帕拉丁的海外业务因供应链逐步回复正常而得以改善。品牌新店逐步落地，2022 年12 月，盖世威长春欧亚卖场旗舰店开业，帕拉丁厦门万象城店开业。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现收入126.77/148.56/172.47 亿元人民币，同比+27%/17%/16%；归母净利润9.06/12.44/15.23 亿元人民币，同比持平/+37%/+22%；实现EPS0.34/0.47/0.58 元人民币，2023 年2 月6 日收盘价10.22 港元，对应2022-2024 年PE 估值为25.5/18.6/15.2X。2022 年受国内疫情短期影响，公司业绩承压，伴随后续消费复苏，长期我们仍看好公司深耕本土市场形成的壁垒帮助销售稳定增长，产品力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；疫情反复风险。

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