新产业：2022Q1业绩超预期，高端机型和常规业务快速放量

事件： 公司发布 2021年报，2021全年实现营业收入 25.45亿元(-15.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润 9.74亿元(+3.68%)；扣非归母净利润 8.83亿元（+3.06%），经营性现金流净额 7.73亿元（-20.83%）。公司同时公布一季报， 2022Q1实现收入 7.43亿元（+39.53%）；净利润 2.86亿元（+98.17%）， 2022年业绩快速恢复。

国内保持快速恢复，海外继续加速拓展： 公司 2021年国内实现收入 17.79亿元（+30%），实现新装机 1673台（+22%），其中 X8装机 601台（+48%），实行新销售策略后 X8等大型机销售明显加速，大型机销售占比达 51%；

累计装机超 9800台（+21%）；服务三级医院 1290家，三甲覆盖率发到52%；在疫情干扰的情况下医院端拓展情况良好。海外方面，公司战略转型，减少新冠业务的同时依托疫情带来的装机需求+搭建海外销售渠道，加速突破常规业务，其中印度成为海外首个收入破亿元国家。 2021年海外业务实现收入 4.68亿元（-18%），剔除新冠业务后同比+39%，其中常规试剂收入+60%；累计装机超 10800台（+2884台， +36%）。

业绩逐季度加速恢复，盈利能力大幅回升： 随着疫情影响的减轻，2022Q1公司业绩超预期恢复，完成 1648台全自动发光仪器销售，其中X8销售 148台，公司高端机型 X8销售占比逐渐提升，且三甲医院覆盖率达到 54.11%。公司盈利能力在从 2021Q4开始大幅回暖，随着设备销售策略的改变且疫情影响减小， 2022Q1毛利率提升 1.12pct 至 72.11%；

受益于股权激励费用减少， 2022Q1净利润同比增长 9.94pct 至 41.53%。

研发投入持续加码，试剂管线释放节奏良好： 公司 2021年研发投入 2.15亿元（+42%）；完成 10款产品获批上市，其中 9款为化学发光试剂，不断加大公司检测范围广的优势，累计获批 145个化学发光试剂项目，61个生化试剂注册证，是国产覆盖范围最广的企业之一。设备方面，公司加速新款中型设备 MAGLUMI X6的研发注册，持续开发生化分析仪和免疫生化流水线。

盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024年归母净利润分别为13.6/18.0/23.1亿元， 增速分别为 40%/32%/29%,当前市值对应 PE 分别为 21/16/12倍，公司海内外业绩均保持强劲动能，短期看集采暂无扩面风险且集采试点未影响出厂价，看好公司长期成长性， 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。