温氏股份：生猪、黄鸡养殖景气提升，扭亏为盈稳步发展

事件：公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润48-53亿元，扣非后归母净利润为45-50亿元，较21年实现扭亏为盈，预计单Q4实现归母净利润41.1-46.1亿元。公司业绩与养殖景气度相关：1）生猪销售价量齐升，成本下降利润同比上升。22年公司出栏生猪1790.9万头，同比增长35.5%，实现销售收入410.6亿元，同比增长51.3%，单四季度实现销售收入157亿元，出栏549万头，全年销售均价为19.05元/公斤，同比增长9.6%，单月均价于10月达到最高26.69元/公斤，整体H2均价明显高于H1；2）禽类养殖稳定发展，公司全年销售肉鸡10.8亿羽，同比下降1.8%，销售均价同比上升17.2%，上半年销售均价在13-14元/公斤，7-11月价格于16-18元/公斤附近波动，12月有所下滑为13.38元/公斤；3）报告期内公司对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提2亿元左右的减值准备，对整体利润产生影响。

公司生猪养殖业务持续向好。截至22年10月底多方因素使得猪价迅速上涨至28元/公斤左右，后持续回调，22年12月因需求偏弱，生猪价格出现旺季不旺的现象，截至23年1月底，生猪外三元价格为14.67元/公斤，略低于养殖成本线。从能繁母猪产能的角度分析，自21年6月以来出现能繁母猪存栏减少趋势，12月出现小幅反弹后再次下降至22年5月出现环比上升，截至2022年底，根据国家统计局数据，能繁母猪存栏量为4390万头，略高于产能调控绿色合理区域上限。公司于养殖效率与出栏量上不断增强自身竞争力，截至2022年11月公司肉猪上市率已提升至92%，猪业一部已提升至94%，养殖成本方面22年11月成本降至8.05元/公斤。能繁母猪存栏方面，截至22年底为140万头左右，计划23年达到170万头，优质能繁母猪数量不断提高。

黄鸡养殖稳步发展。黄羽鸡养殖景气度于22年H2迎来提升，父母代存栏处于低位，截至2022年11中下旬，在产父母代黄羽鸡1346.3万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低15%左右，基本与2021年持平，低于2018、2019、2020年同期水平。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，未来需求随消费提升，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。公司为全国最大的黄羽鸡养殖企业，注重研发创新，拥有专业的鸡育种公司，建立了行业内规模领先、结构合理的黄羽鸡育种基地，是国内掌握优质鸡遗传资源最多的单位之一。针对活禽交易和调运受到限制，公司继续推进禽业转型升级，加大禽业屠宰以及预制菜业务发展力度。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.78元、2.06元、2.23元，对应动态PE分别为26/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等。

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