1、主要财务指标前瞻：我们预计小米2022Q4实现总营收650亿元（YoY-24%,QoQ-7.8%），预计整体毛利润为108.76亿元（YoY-26%,QoQ-7%），整体毛利率约为17%。当中，智能手机业务收入预计为368.51亿元（YoY-27%,QoQ-13%），IoT与生活消费产品收入预计为210亿元（YoY-16%,QoQ+10%），互联网服务业务收入预计为70亿元（YoY-4%,QoQ-1%），其他业务收入预计为1.49亿元（YoY-95%,QoQ-92%）。
2、智能手机、智能手机业务：：我们预计公司智能手机业务2022Q4实现营业收入368.51亿元（YoY-27%,QoQ-13%），毛利率预计约为8%。根据IDC数据显示，2022年Q4公司的智能手机出货量为3320万部，全球市占率为11%，位列第三名。ASP方面，公司产品高端化进展顺利，于Q4发布了小米13和红米Note12系列高端机，因而有助于提升整体ASP。出货量方面，受到疫情和全球宏观环境不确定性影响，我们预计公司智能手机出货量同比下降24.7%。毛利率方面，受到公司某款手机保修政策的调整，2022年Q4毛利率略微下降为8%。
3、互联网服务：互联网业务经营韧性强，MIUI月活跃用户数稳定持续增长。2022Q4互联网服务预计营收70亿元，毛利率预计为70%，整体表现稳定。在用户数方面，我们预计Q4公司全球MIUI月活跃用户数依托于公司手机产品等持续出货而预计仍将保持增长态势。
在客单价方面，国内互联网服务业务核心收入来源于广告、游戏和增值服务业务，而海外互联网服务主要集中在广告收入，因而国内用户ARPU明显高于海外用户ARPU，但受制于国内手机消费景气度较低与全球宏观经济不确定性，我们预计公司Q4整体用户ARPU将略有下降。因此，综上所述，我们预计公司Q4互联网服务整体收入将保持平稳，而毛利率略有下降。
4、IoT与生活消费品：IoT与生活消费品持续推出新品，营收稳中有进。2022年Q4IoT与生活消费品我们预计营收为210亿元，毛利率为14%，营收与毛利率相比较于2022年Q3略有增长。公司持续推进“大家电战略”，推出了旗舰游戏电视RedmiXPro和RedmiX86巨屏电视，受益于面板价格的持续下探，相关产品的毛利率有所提升，并在双十一和双十二大促中表现亮眼。我们预计随着经济复苏，智能电视、智能大家电、可穿戴产品等产品预计会保持稳定增长。
5、盈利预测和投资评级：鉴于当前全球宏观环境存在较大不确定性，手机消费2022Q4未见明显复苏拐点，我们调整本次盈利预测，预计2022-2024年营收分别为2790/3163/3528亿元，2022-2024年归母净利润分别为83/119/146亿元，对应基本EPS为0.33/0.48/0.58元，对应P/E倍数为35X/24X/20X。基于公司手机业务ASP稳步提升，智能硬件业务、互联网服务业务乃至智能汽车业务广阔的发展前景，维持“买入”评级。
6、风险提示：行业竞争加剧，手机、智能硬件、互联网等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；疫情影响，拖累经济复苏。
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