新华保险：资产负债两端承压，Q1业绩筑底

事项： 公司发布2022年一季报，一季度实现归母净利润13亿元（YoY-79%），寿险总保费649亿元（YoY+2%）。

平安观点：

队伍缩减，个险新单降幅较深、长期期交业务承压、结构回调，预计NBV降幅更深。22Q1总新单225亿元（YoY-7%），除银保趸交外均下滑--个险新单64亿元（YoY-27%）、银保趸交保费123亿元（YoY+15%）；剔除银保趸交后，Q1总新单102亿元（YoY-24%）。具体来看，长险首年期交保费86亿元（YoY-18%），其中十年期及以上首年期交保费9亿元（YoY-63%），在总新单中占比4%（YoY-6pct）。2021年1月旧重疾产品热销，叠加22Q1新单主力为价值率较低的短储产品、拖累NBVM，预计22Q1公司NBV同比下滑35%以上。

受投资收益下滑与准备金增提影响，净利润不及预期。公司22Q1投资收益119亿元（YoY-39%）、提取保险责任准备金474亿元（YoY+10%），导致归母净利润同比-79%。

权益市场表现低迷，投资收益率下滑明显。22Q1总投资收益率4.0%（YoY-3.9pct），测算的综合投资收益率1.1%（YoY-5pct），主要由于一季度权益市场跌幅较深，沪深300较年初下跌14.5%。同时，新华21Q1把握市场高点，及时兑现浮盈，基数较高。

投资建议：寿险转型仍在磨底，行业拐点未至，市场波动使得投资端显著承压。我们调整新单、NBVM、投资收益率和准备金折现率假设，2022年-2024年EVPS预测分别从92.31元、102.40元、113.35元下调至90.79元、99.36元、108.76元，公司目前股价对应2022年PEV约0.32倍，维持“中性”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。