事件:公司发布2021年年报及2022年一季度报告,2021年公司实现营收19.25亿元,同比增长13.7%;实现归母净利润2.21亿元,同比增长7.6%。
其中,21Q4公司实现营收5.70亿元,同比增长21.0%;实现归母净利0.89亿元,同比增长594.2%。22Q1公司实现营收4.82亿元,同比增长0.9%;实现归母净利0.55亿元,同比增长38.5%。
点评:21Q4营收增长超预期,22Q1营收增长低于预期。21Q4公司营收增长超预期主要由于春节备货等因素。由于疫情对物流发货有影响、以及商超渠道表现不佳等因素,22Q1营收增长较低。分产品来看,22Q1酱油/食醋营收增长同比分别为-1.32%/2.56%。分地区来看,22Q1东部/南部/中部/北部/西部区域营收增长分别为-8.02%/-3.09%/12.64%/15.72%/0.98%,东部和南部区域受到疫情的影响,营收同比下滑。截止2022年一季度末,公司经销商数量为1,899家,较期初净增加102家。
22Q1缩减费用投入缓解原材料涨价压力,净利率同比改善。22Q1公司毛利率35.0%,同比下滑8.4个百分点,主要由于大豆等原材料价格上涨,以及运输费用增加。22Q1销售费用率为15.1%,同比下降10.6个百分点,主要由于公司减少广告宣传费用投入,以及采取降低费比、提高人效等措施。22Q1毛销差为19.9%,同比仍有提升2.3个百分点。
22Q1管理费用率为3.3%,同比提升0.1百分点。22Q1研发费用率为2.6%,同比下降0.4百分点。22Q1净利率11.5%,同比增加3.1个百分点,同比有改善。
盈利预测与投资评级:2022年公司股权激励落地,提升员工积极性,人员团队也趋于稳定。定增助力产能扩充,全国化持续推进。随着提价政策逐步落地,我们预计公司毛利率环比将有改善。我们预计公司22-24年EPS分别为0.40/0.50/0.63元,对应PE分别为45.76/35.95/28.79倍,维持“买入”评级。
风险因素:竞争加剧风险;原材料价格上涨超预期;食品安全风险。