招商公路：22Q1盈利基本符合预期，关注公路干线打通带来主业回暖

招商公路发布2022年一季报，报告期内实现归母净利润10.92亿元，同比下降11.70%，短期疫情影响下基本符合预期。公司路产主业内生外延并举、公路产业链相关多元拓展，看好超额多维成长性，得加高股息低估值攻守兼备。投资要点22Q1归母净利润同比下降11.7%至10.92亿元1）收入端，受全国多发疫情影响，22Q1营业收入17.42亿元，同比下降10.1%。2）成本端，相对刚性，22Q1营业成本10.41亿元，同比下降4.1%。3）损益端，全国疫情导致公司参股路产同受影响，22Q1投资收益8.73亿元，同比下降9.7%。4）净利端，最终公司22Q1归母净利润10.92亿元，同比下降11.7%；其中扣非归母净利润10.78亿元，同比下降11.8%。考虑22年一季度全国局部疫情影响，业绩基本符合预期。此外现金流方面，由于一季度将上年计提所得税全额缴付，22Q1经营性净现金流同比下降59.1%至3.03亿元。全国干线公路大动脉已基本打通，有望催化主业回暖截止4月25日，全国共关闭高速公路收费站8个，占比0.07%，比4月10日减少670个；共关停服务区32个，占比0.48%，比4月10日减少332个；天津、河北、上海、江苏、浙江、福建等22个省份已启动全国统一式样的重点物资运输车辆通行证。相比4月初，全国干线公路大动脉基本打通，过度防控问题整改取得初步成效，管控边际改善有望带来公路货运恢复，催化公司路产主业回暖。21年现金分红总额创历史新高，关注未来进一步提升空间2021年报公司拟将现金分红总额提升至21.38亿元，同比多增10.44亿元，创上市以来新高，后续还有进一步提升空间。

公司业绩具备超额成长性之余，股息绝对收益提升同样具备吸引力。行业政策或有进一步催化，估值仍有修复空间政策端关注公路相关法律修订推进。2021年11月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从DCF角度将进一步提升公司价值。

盈利预测及估值整体看，公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前22年PE仅8.0倍、PB(LF)仅0.87倍，估值偏低，看好低估值稳增长高速龙头凸显稳健β中的α属性。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别56.70亿元、63.16亿元、69.73亿元，对应当前股价PE分别8.0倍、7.2倍、6.5倍，维持“买入”评级。风险提示：路产收购不及预期；车流量增长不及预期。