金种子酒：22年业绩基本符合预期，23年轻装上阵

事件概述公司发布 2022年业绩预告，预计 2022年归母净利润-1.75~-1.95亿元，亏损幅度同比+5.2~+17.2%，对应Q4归母净利润-0.39~-0.59亿元；扣非归母净利润-1.90~-2.10亿元，亏损幅度同比+7.2%~-3.0%，对应 Q4扣非归母净利润-0.36~-0.56亿元。根据公司公告，22年业绩亏损主因公司启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，市场处于适应调整期。

分析判断:

22年下半年延续调整渠道和内部管理思路，我们认为 22年业绩基本符合预期我们认为 22Q4公司延续 22Q3以来的渠道调整、内部组织架构整理、消化库存、提高终端铺货率的趋势。

我们预计公司在内部管理上预计持续优化组织结构、提高效率；渠道上预计持续以降低库存、调整产品结构、提升铺货率、提高销售员工能力等为目标，短期以渠道健康为主，为后续与华润啤酒渠道整合和“白啤”结合战略做环境支持。因此我们认为 22Q4及全年亏损幅度基本符合预期，系公司在疫情影响下控渠道，业绩层面预计持续承担相关毛利率影响和费用影响导致的亏损。

基本面逐渐改善，23年轻装上阵具备快速成长的α逻辑我们判断经过半年左右时间的库存消化，并且 23年春节白酒动销逐渐恢复，公司老产品库存有望持续下降。同时，在公司持续进行渠道练兵、春节大会战等工作的帮助下，省内终端铺货率有望持续上升。我们认为公司有望在百元以下光瓶酒赛道整合自身品牌认知和华润啤酒渠道的优势，具备 23年底部反转的独立α逻辑，收入业绩具备较强预期差；中长期具备全省化及全国化逻辑，看好公司 23年改革发展。

投资建议根据业绩预告下调 22年盈利预测，营业总收入由 13.17亿元下调至 12.73亿元，归母净利润由-0.99亿元下调至-1.80亿元，EPS 由-0.15元下调至-0.27元；维持 23-24年盈利预测，营业总收入分别 20.50/26.69亿元，归母净利润分别 0.79/2.44亿元，EPS 分别 0.12/0.37元；2023年 2月 2日收盘价 28.85元对应 PE 分别-105.19/239.21/77.76倍。

风险提示经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。

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