开润股份：2C端经营减亏明显，计提减值导致Q4亏损

公司发布 2022年业绩预告：预计 2022年实现营业收入 25.0-29.0亿，同比增长9.2%-26.7%；归母净利润 3600-5400万元，同比增长 70%-80%；扣非净利润1800-2700万元，同比增长 72%-81%。

2B 端：全年订单显著放量，Q4出货节奏放缓箱包订单放量+服装订单增量，带动 2B 收入大幅增长。得益于公司的全球化基地布局、优质客户资源以及将业务重心向代工制造端倾斜，22年箱包代工订单显著放量，叠加上海嘉乐为公司带来的服装代工收入，我们预计 2B 端全年收入同比增长 50%左右。

分季度来看，Q4出货节奏有所放缓。前三季度在迪卡侬等客户快速出货的带动下，我们预计 2B 收入增长 70%以上；Q4由于客户库存筑高，预计迪卡侬订单节奏放缓、Nike 等客户削减订单，我们预计箱包代工收入下滑中双位数，但考虑到上海嘉乐贡献增量，预计 2B 端 Q4收入同比持平。

2C 端：销售如期下滑，减亏成效落地疫情影响及主动收缩，导致 2C 端收入下滑。22年疫情爆发对国内出行市场造成较大冲击，此外公司还对亏损较大的业务（如海外渠道）进行关停，我们预计2C 端全年收入同比下滑 30%左右，其中 Q2及 Q4受疫情影响最大，预计下滑幅度接近 50%。

预计 22H2已基本实现盈亏平衡。22年公司 2C 端以降本减亏为首要目标，随着上半年完成低效渠道及 SKU 的缩减，我们预计 Q3、Q4已基本实现盈亏平衡，22年整体亏损较 21年已有明显收窄。

利润端：Q4计提减值导致单季度亏损公司前三季度归母净利润 6981万，扣非净利润 4780万，根据全年业绩预告，Q4单季出现亏损，主要原因包括：

1）2B 端 Q4收入增速下滑，但费用相对刚性，利润率有所下降；

2）基于市场环境，公司对箱包代工的部分资产（存货、设备等）计提减值；

3）上海嘉乐经营亏损以及对设备等计提减值，基于权益法核算产生亏损。

23年展望：2B 稳健增长，2C 实现盈利2B 端稳健增长：基于欧美终端消费疲软、品牌商库存高筑的背景，我们预计 23年客户下单较为谨慎，预计 2B 端收入低双位数增长，毛利率保持稳定。

2C 端重回增长及盈利：随着国内疫情后出行复苏，箱包销售有望迎来拐点，我们预计 23年 2C 端收入有望实现 20%以上增长，业绩端扭亏为盈。

上海嘉乐贡献正向收益：上海嘉乐 22年产能受疫情影响较大带来亏损，预计 23年有望实现盈利，贡献正向投资收益。

盈利预测与估值预计公司 22-24年实现营业收入 27.8/31.7/38.0亿元，同比增长 21%/14%/20%；

实现归母净利润 0.41/1.52/2.05亿元，同比增长-77%/267%/35%，对应 PE 为97/27/20倍，考虑到公司业绩改善趋势明显，维持“买入”评级。

风险提示海外客户减单；原材料/汇率/海运费波动；国内销售复苏不及预期

相关附件