新东方-S：留学增长亮眼，盈利持续恢复，转型进展顺利_股票频道

事件:公司公告FY2023Q2业绩：FY2023Q2实现营业收入6.38亿美元，yoy-3.1%，归母净利润73万美元，yoy+100.1%。

投资要点:留学业务增长亮眼，新业务转型顺利带来盈利能力快速恢复，Q3收入端预计双位数增长。

收入端，FY2023Q2实现营收6.38亿美元，yoy-3.1%，相比去年仍存在K9业务基数的影响，且教育培训业务具有明显的季节波动性，Q2（9-11月）为淡季。分业务看，海外备考业务yoy+17%/+30%（美元/人民币计，下同），留学咨询业务yoy+14%/+27%，大学业务yoy-9%/+2%。

毛利端，FY2023Q2毛利润3亿美元，毛利率47%（vsFY2021Q2毛利率49%、FY2022Q2毛利率25%），同比提升22pct，盈利能力快速恢复。

费用端，FY2023Q2管理费用2.1亿美元，yoy-74.6%，管理费用率33%（vsFY2021Q2管理费用率37%、FY2022Q2管理费用率125%），销售费用9550万美元，yoy-15%，销售费用率15%（vsFY2021Q2销售费用率15%、FY2022Q2销售费用率17%）。股权激励开支1880万美元，yoy-39.5%。

经营利润及净利润端，FY2023Q2经营利润-249万美元，相比FY2022Q2-7.7亿美元亏损大幅收窄，归母净利润73万美元，相比FY2022Q2-9.4亿美元实现扭亏为盈。NON-GAAP方面，FY2023Q2NON-GAAP经营利润1630万美元，NON-GAAP经营利润率2.6%（vsFY2021Q2NON-GAAP经营利润率-1.5%、FY2022Q2NON-GAAP经营利润率-112%），NON-GAAP归母净利润1775万美元，NON-GAAP归母净利率2.8%（vsFY2021Q2NON-GAAP归母净利率7.8%、FY2022Q2NON-GAAP归母净利率-137%）。

资产负债表端，截至FY2023Q2期末，公司账面现金及现金等价物10.3亿美元，定期存款10.3亿美元，短期投资21.5亿美元，合计42亿美元。递延收入11.4亿美元。净经营现金流1.7亿美元。

管理层预期FY2023Q3实现营收7~7.2亿美元，yoy+14%~17%。

非学科培训业务招生人次高速增长且单季度利润率已超过10%，子公司新东方在线旗下东方甄选亦对报表有积极贡献。

公司转型重点非学科辅导业务已进入全国60余所城市，FY2023Q2报名人次达到47.7万；智能硬件业务进入60余所城市，季度活跃用户达10.8万。此外，据公司控股子公司新东方在线（持股比例56%）财报，FY2023H1实现营收20.8亿元，净利润5.9亿元。

盈利预测和投资评级：公司业务转型顺利推进，盈利能力快速提升，考虑到公司在教培行业积累的品牌声誉、运营经验、充裕的在手资金，我们看好公司教育新业务的转型前景；宏观层面，FY2023政策及经济逆风因素均获改善。我们预计FY2023-2025实现GAAP净利润1.4/2/2.6亿美元，对应PE53/36/28x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期、经营指标不及预期、季节性波动、经营管理风险、核心人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。