王府井：万宁免税港开业，有税+免税双轮驱动新起点

公司1月18日发布公告，位于海南万宁的王府井国际免税港即日起正式对外营业，该免税港为公司旗下首家落地运营的免税项目。

免税港落地万宁，打造差异化优势。1）万宁免税港项目计划分三期开业，一期约1/4面积用于免税运营，覆盖香化、黄金配饰等9大品类，引进LAMER、资生堂（香化类），ADP、APM（珠宝类）等近400个品牌。2）万宁区位优越、特色明显。位置方面，万宁卡位三亚和海口中间，交通便利且易吸引旅客分流。旅游特色性方面，万宁凭借冲浪、潜水、摩托艇等专业项目吸引大批水上运动爱好者，形成差异化优势，23年元旦荣登热门小众目的地榜首。

海南离岛客流修复，万宁免税成长可期。1）1月赴岛客流持续回升，海口/三亚机场航班量同比取得正增长；2023元旦期间万宁接待游客10.79万人次，同比22年（16.11万人）仍有缺口，预计春节将加速回暖；“十四五”规划至2025年万宁旅游过夜人数预计达800万人，年均增长实现26%，客流量增长可期。2）2023年海南力争离岛免税购物销售额突破800亿元，建立以免税店为引爆点、多种商业业态复合的繁荣商圈。公司有税+免税双轮驱动，适应海南免税发展趋势，有望抓住机遇实现快速成长。

集团业务协同赋能，或受益于市内免税新蓝海。参考韩国市内免税占比90.3%，其在购物便捷性、租金成本方面优势显著，且在政策上无限额。我国市内免税仍处于发展初期，未来有望扩容。王府井作为获得免税全牌照资质的百货零售龙头，渠道、运营资源深厚，且其控股股东首旅集团布局餐饮、住宿、旅游等，各板块有望协同赋能，带动免税业务份额提升。

公司首个免税项目落地，有望充分受益于海南客流恢复及万宁引流优势，叠加自身运营、渠道优势，免税+有税驱动公司未来业绩增长。我们预计公司22~24年实现归母净利润6.20/9.91/13.75亿元，分别同比-54%/+59.8%/+38.8%，维持“买入”评级。

免税业务开展不及预期；大股东减持；限售股解禁。

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