事件：公司发布 2022年度业绩预告公司预计 2022年度实现营业收入 66-68亿元，同比增长 0.78%-3.83%；
实现归母净利润 2.2-2.6亿元，同比下降 73.49%-77.57%；实现扣非归母净利润 2.5-2.9亿元，同比下降 59.69%-65.25%。业绩表现不及预期。
2022Q4疫情再度冲击，成本持续高位，业绩不及预期据业绩预告测算，公司 2022Q4单季度实现营业收入 14.8-16.8亿元，同比下降 1.29%-13.04%；实现归母净利润 57-4057万元，同比下降96.65%至同比增长 140.67%；实现扣非归母净利润-1697（亏损）至+2303万元（盈利），2021Q4扣非归母净利润为-2.1亿元（亏损）。Q4业绩不及预期的主要原因为：1）9月以来全国大范围地区再次受到疫情影响，大量连锁卤味门店暂时性停业，人流量快速下滑，导致门店经营遭受重大压力；2）原材料成本持续位于高位区间，对毛利率造成较大负面影响；3）公司在疫情期间加大对加盟商支持力度，导致销售费用增加较多；4）疫情环境下，公司投资的卤味、餐饮等业态同样面临较大经营压力，公司投资收益减少。
2022年饱经疫情考验，2023年经营环境回暖后多因素改善，业绩弹性可期2022年几轮疫情反复对公司经营冲击显著，2023年在全面放开后疫情影响将逐渐弱化，预计线下人流、门店经营将逐步恢复正常，公司门店收入将迎来修复。开店方面，2022年上半公司年净开店 1207家，下半年保持自然开店状态，全年顺利完成 1000-1500家开店目标。三年疫情环境下，公司持续夯实供应链基础，努力稳定加盟商体系，预计 2023年公司将继续稳步拓店。利润端，2022年原材料成本大幅上涨给业绩造成较大压力，2023年随着大宗商品价格回落及鸭副产品供需回归平衡，预计主要原材料价格将从高位区间回落。此外，随着门店经营情况转好，公司也将收缩对于加盟商的补贴，减轻费用端压力。预计 2023年在多因素改善下，公司业绩有较大修复弹性。
盈利预测与投资建议：维持“买入”评级考虑到疫情影响持续时间超预期及成本压力释放速度不及预期，我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司实现营业总收入 66.9/78.2/91.6亿元（前预测值 69.8/83.5/96.7亿元），同比+2.2%/+16.8%/+17.2%；实现归母净利润 2.4/9.6/13.1亿元（前预测值 4.5/10.7/14.7亿元），同比-75.6%/+300.7%/+36.3%；EPS 分别为 0.39/1.58/2.15元；当前股价对应 PE 分别为 135/34/25倍。考虑到公司长期成长空间仍足、短期业绩修复确定性强，维持“买入”评级。
风险提示疫情发展超预期；原材料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。
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