贝达药业：疫情下业绩承压，静待贝福替尼获批

业绩简评2023年 1月 30日，公司公布 2022年业绩预告，预计 2022年公司实现营收 23.78亿元，同比增长 5.87%；归母净利润 1.2-1.8亿元，同比下降 68.67%-53.01%；扣非后盈利 0.3-0.6亿元，同比下降91.32%-82.64%。业绩低于预期。

经营分析疫情影响，药品销售短期波动，期待贝福替尼获批丰富肺癌产品管线。

（1）季度来看，Q1/Q2/Q3的营收分别为 5.84/6.69/4.09亿元，Q4营收约为 7.15亿元，环比增加 74.82%。

（2）医保产品成功实现以价换量。公司产品凯美纳术后辅助适应症、贝美纳二线治疗适应症于 2021年 12月纳入医保目录，公司实现以价换量，销量稳定增长，整体产品销售收入小幅增加。贝美纳用于非小细胞肺癌的一线治疗适应症于 2023年 1月新纳入 2022年《国家医保目录》，新版目录将于 2023年 3月开始执行，预计将进一步提高产品销量，对贝美纳销售将起到积极作用。

（3）肺癌领域“1+3代”EGFR 抑制剂组合局面形成在即，三代 EGFR 抑制剂贝福替尼一线适应症上市申请已经获得受理，用于具有表皮生长因子受体（EGFR）外显子 19缺失或外显子 21（L858R） 置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗。此前，用于 EGFR-TKI 耐药后产生 T790M 突变的非小细胞肺癌治疗（二线适应症）的上市申请已于 2021年 3月获得受理。我们认为，若贝福替尼一线、二线适应症获批，公司以埃克替尼销售主导业绩的销售格局将进一步改变，逐步摆脱对单一品种的依赖。

重视研发投入，推进项目引进，新药持续研发。

（1）公司研发投入持续高增，2022年研发投入预计占比营业收入的 38%-42%，目前公司有约 40余项研发项目推进中。

（2）公司引进优质项目，已与 Agenus、Merus、益方生物、天广实等达成合作，引进巴替利单抗（PD-1抗体）/泽弗利单抗（CTLA-4抗体）、EGFR/c-Met 双抗、MerTK 和 FLT3双重抑制剂等多款新药，丰富公司现有研发管线。

盈利预测、估值与评级根据业绩预告，我们下调 2022/23/24年营收 23%/18%/20%至23.78/34.13/44.17亿元，下调归母净利 70%/42%/35%至1.71/4.48/6.6亿元。我们认为，若 2023年贝福替尼成功获批，公司产品销售格局将有所改善，维持“买入”评级。

风险提示新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风

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