回顾:2022年车市政策托底,结构性亮点显现。2022全年汽车(申万)板块下跌 20.1%,跑赢沪深 300指数 1.5%。1)政策助力下半年车市复苏:1H22我国汽车行业受到疫情反复干扰,随着 5月底中央出台购置税减免等促消费政策以及复工复产顺利推进,6M22以来车市逐步恢复;
2)自主&新能源&出口结构性增量突出:2022年自主品牌乘用车销量同比+23.1%(市场份额同比+5.5pct),新能源乘用车销量同比+96.4%(渗透率+12.3pct),乘用车出口销量同比+56.7%(出口占比+3.2pct))。
预测:总量不悲观,结构上新能源增势不减、头部合资有恢复空间。1)总量上:中期看,2023年-2025年大概率逐步迎来换购高峰期,更新需求确定性高,中长期看,我国当前人均保有量仍有较大提升空间;2)结构上:新能源车维持中高速增长,更新需求下高保有量头部合资品牌有增量弹性;3)基准销量:在实际需求同比+5%(与经济发展同步)、净补库为 0的情况下,预计 2023年乘用车批售同比+1.4%;4)乐观销量:若 2023年更新需求释放较多(受宏观经济提振),国内燃油车(含混动)同比+2%,纯电动车同比+55%,对应于 2023年批发增速为+7.7%。
赛道-汽车热管理:电动化进程持续加速,国内热管理厂商迎来发展良机。1)自主新能源品牌崛起打造新的电动车热管理供应链,冲击原有的燃油车热管理供应链,为国内热管理厂商创造机会;2)受益于电动化升级,新能源汽车热管理系统单车价值量大幅提升,因此在电动车销量持续高增的背景下,热管理行业有望迎来量价齐升,持续扩容;3) 国内热管理厂商积极布局细分赛道,研发出了富有竞争力的亮点产品,有望在细分领域持续扩大自身份额。
赛道-汽车空气悬架:自主品牌高端化+国产替代下,我国空气悬架未来增长空间巨大。1)国产新能源厂商高端化竞争加剧,空气悬架作为提升行车平稳性的重要部件,有望进一步渗透;2)国产替代下空气悬架搭载成本降低,有望在主力销量的更低价格区间(20-30万元,销量占比 22.0%)迎来更广阔的市场空间;3)在空气悬架加速渗透(在新能源/传统能源中的渗透率分别为 11%/4%)+国产替代降本(价值量下降至 8000元)的假设下,预计 2025年国内空气悬架规模有望达到 130亿元,CAGR 约 28%。
赛道-汽车轻量化:铝合金轻量化加速渗透,一体压铸带动制造技术变革。1)节能减排油耗法规趋严+电动车提升续航里程下,汽车轻量化趋势明确,轻量化材料方面,铝合金代替钢材是目前新能源汽车轻量化的重点;2)一体压铸有望降低铝合金使用成本,推动铝合金大型零部件量产,整车厂中特斯拉在该领域布局较早,自建产线进行生产,压铸零部件厂商中布局一体压铸较早、实力较强的有文灿股份、广东鸿图、拓普集团,都已具备量产条件。
投资建议:我们认为汽车行业中期将受到更新需求确定性提振,中长期仍将延续电动智能创新加速落地的良好发展格局。1)整车方面推荐产品向上周期的长城汽车、长安汽车、吉利汽车,合资占比较高上汽集团、广汽集团;2)零部件方面推荐电动智能增量部件供应商:伯特利(EPB+线控制动)、拓普集团(底盘 Tier 0.5供应商),银轮股份(热管理)、中鼎股份(空气悬架)、保隆科技(空气弹簧)等。
风险提示:国内疫情反复、新能源车销量不及预期、宏观经济恢复不及预期、行业复苏不及预期、上游原材料价格大幅上涨、全球缺芯延续