运营商行业专题（估值篇）：运营商发展回顾，复盘运营商二十年发展，估值修复曙光已现

运营商估值处于历史低位，配置价值凸显。三大运营商受到于移动互联网冲击、“提速降费”政策及纽交所退市等影响，目前的估值水平处于历史低位。2019年以来，提速降费政策力度减弱、三大运营商取消市占率考核以后，市场竞争环境趋缓，产品资费企稳。5G 用户拓展顺利，ARPU 值企稳回升，使得公司盈利水平提升，带来基本面的全面改善。

此外，三大运营商积极进行产业数字化转型，深度把握云计算市场发展机遇，相关业务实现快速增长，占总营收的比例不断提升，成为推动公司业务发展的重要驱动力，三大运营商或将迎来业绩与估值的双修复。

国企估值重构，运营商估值修复。三大运营商估值偏低，截止 2023年 1月 16日，三大运营商 PE TTM 平均数为 16.17。在 2022年金融街论坛上易会满主席提及国企估值低等问题，或将开启国企估值重构的序幕，国有上市公司有望实现业绩向好，估值提升的戴维斯双击。电信行业持续稳定发展，我们认为运营商在稳定的贝塔下具备相对高确定性的阿尔法机会，将受益于国企估值重构的东风实现估值修复。

运营商云高速增长，国家云建设助力运营商价值提升：运营商凭借资金、人才、产业等优势积极布局云业务，成效显著，实现收入高速增长。在各地兴建国资云项目、国家云框架成型的背景下，具备国资背景的运营商云安全性优势凸显。作为国资云中最具代表性及引领性的云，天翼云等运营商云有望受益于下游各领域特别是同样具备国资背景的重点领域需求快速增长实现市场份额进一步提升。云业务的收入持续高速增长及公有云市场龙头地位的稳固将带动三大运营商价值水平的进一步提升。

投资建议：我们继续推荐基本面向好并处于历史估值低点的三大运营商，随着国企估值重构的东风实现估值修复。同时，以天翼云、移动云为代表的运营商具备强劲的技术实力和领先的市场份额，有望受益于国家云建设进一步提升市场份额，带动公司价值的持续提升。继续看好中国电信（0728.HK）、中国移动（600941.SH）、中国移动（0941.HK）、中 国 电 信 （601728.SH）、 中 国 联 通 （0762.HK）、 中 国 联 通（600050.SH）未来发展。

风险提示：政企数字化升级不及预期；公有云市场竞争加剧； 5G 渗透率不及预期；运营商产业数字化转型不及预期。

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