好莱客：持续贯彻大家居战略，全渠道深化管理促增长

事件：公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年，公司实现营收33.71亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降76.35%；基本每股收益0.21元/股。其中，公司第4季度单季实现营收9.42亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润-1.69亿元，同比下降274.91%。2022Q1，公司实现营收6.15亿元，同比增长8.35%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长3.87%；基本每股收益0.13元/股。

21年毛利率同比下行，22Q1有所回升。2021年，公司综合毛利率为33.94%，同比下降2.76%。其中，21Q4单季毛利率为33.66%，同比下降0.64%，环比下降0.28%。22Q1单季毛利率为35.77%，同比增加3.09%，环比增加2.11%。2021年毛利率有所下滑，主要是因为：1）在原材料价格上涨及基材升级带动成本上升背景下，公司支持经销商经营，让利终端，价格维持稳定；2）毛利率相对较低的橱柜、木门占比提升。

多重因素影响，公司净利率持续弱化。2021年，公司期间费用率为20.99%，同比下降1.91%，其中，销售/管理/财务/研发费用率为9.47% / 5.49% / 1.16% / 4.87%，分别同比变动-1.42% / -0.71% /0.09% / 0.14%。2022Q1，公司期间费用率为23.54%，同比增加1.9%，其中，销售/管理/财务/研发费用率为10.85% / 6.47% / 1.45%/ 4.77%，分别同比变动1.28% / 0.56% / -0.2% / 0.27%。净利率方面，2021年，公司净利率为0.05%，同比下降12.3%；22Q1单季公司净利率为8.9%，同比下降1.27%。2021年，公司净利率大幅降低，主要是因为：报告期内，部分房地产客户出现债务违约，公司计提大量减值损失。

持续贯彻大家居战略，全渠道深化管理促增长。公司品类布局全面，大家居战略下实现协同发展，零售客单价持续保持10%以上增长，报告期内，公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗产品，分别实现营收20.37/ 2.1/ 8.45/ 1.36/ 0.61亿元，分别同比增长16.22%/ 52.55% / 653.81% / 54.23% / 29.57%。同时，公司持续推进全渠道发展，零售业务不断扩充流量来源，并建立覆盖高、中、低消费水平的品牌矩阵，21年末，公司实体门店数量达到2,033家，同比增加16家。报告期内，公司零售渠道实现营收25.43亿元，主营业务收入占比为77.34%，仍为公司主要核心渠道。

投资建议：公司持续推进大家居战略，品类拓展实现协同发展，全渠道深化管理扩充流量矩阵，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益 1.35/ 1.63/ 1.92元/股，对应PE 为6X / 5X / 4X，维持“推荐”评级。