经纬恒润：汽车电子龙头业绩稳步提升

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2023年1月30日，公司发布2022年年报预告，2022年实现归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长43.65%-71.01%；实现扣非归母净利润0.9-1.3亿元，同比增长-19.19%-16.72%，业绩符合预期。

缺芯改善保障公司订单交付22年公司归母净利润增长主要系电子产品和咨询业务订单释放带动营收和毛利增长、投资产业链企业收益增加。为应对19年开始的缺芯问题，公司提前储备芯片，还通过投资旗芯微、牧野微等寻求替代方案，保证了公司业绩增长。22年公司继续在产品和技术前瞻布局等方面增加投入，因此扣非归母净利润同比无大幅波动，技术预研为公司后续增长奠定充足动能。

智能汽车趋势确定、空间广阔智能汽车有望接力电动化成为下一个蕴藏较多投资机会的赛道。根据我们测算，25年HUD/座舱域控制器/行泊一体域控制器/车身域控制器/底盘域控制器等5大智能单品合计市场规模为466.64亿元，22-25年CAGR均超过40%，市场空间广阔。22H1公司成立座舱事业部研发AR-HUD，完成了上述4类单品的布局，增强了自身平台化供应能力，为后续发展奠定基础。

汽车电子龙头引领自主崛起汽车电子是典型的技术驱动型行业，公司在该领域已经具备近20年研发经验，核心人员大多来自清华等理工院校，使得公司具备了行业领先的技术优势。公司善于把握行业发展趋势，将控制器种类从车身类扩展至智驾类、网联类、底盘类和新能源类，将产品形态从ECU升级至域控制器。对比同类企业，公司是国内少有的具备多品类控制器供货能力的Tier1，自主品牌不断崛起，我们认为公司有望引领汽车电子自主崛起，实现业绩快速增长。

盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年公司收入分别为40.01/60.51/83.05亿元（原值为40.51/60.63/78.11亿元），同比增长22.65%/51.23%/37.25%；归母净利润分别为2.33/3.11/5.27亿元（原值为2.05/2.88/3.98亿元），同比增长59.30%/33.67%/69.23%，CAGR-3为53.31%；EPS分别为1.94/2.59/4.39元/股。考虑到公司在汽车电子领域技术领先，产品布局全面，引领汽车电子国产替代，参考可比公司估值，给予公司24年60倍PE，目标价268.5元，给予“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格持续处于高位；新产品研发不及预期；行业空间测算偏差风险；汽车 MCU 芯片紧缺。

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