大元泵业：Q4业绩超预期，产品结构持续升级

事件：2023年1月 29日下午大元泵业发布 2022年度业绩预增公告，2022年公司预计实现归母净利润 2.57亿元，同比增长 74.83%左右，预计实现扣非后归母净利润 2.52亿元，同比增长 88.06%左右。

Q4业绩再超预期，产品结构进一步优化提升盈利能力。经我们计算，2022年 Q4公司归母净利润为 0.87亿元，同比+157.65%，扣非后归母净利润为 0.88亿元，同比+225.81%，超市场预期的同时，突破传统淡旺季周期限制，创造单季度最高盈利记录。我们认为这主要得益于：

1）家用屏蔽泵板块，尤其是节能泵业务，在海外需求高企及热泵新场景开发的背景下加速拓展，屏蔽泵产品结构得到显著优化，助力拉高整体营收与利润率。

2）22年 Q4民用泵业务在宏观经济周期触底回暖、地产预期企稳背景下我们预计将进一步收窄降幅，工业泵、液冷车泵业务预计随下游景气度稳健增长。

3）铜、铝等大宗原材料价格较 21年 Q4有所下滑，此外 Q4欧元兑人民币汇率环比三季度末上升约 6%，为公司贡献部分汇兑收益。

客户开发进展顺利，市占率提升动力充足，短中长期发展具备亮点。

1）家用屏蔽泵板块，随着公司建立起与海尔、美的、三星、大金等国内外知名家电企业合作关系，公司在热泵配套领域市占率有望短期大幅提升。同时，节能泵海外升级置换需求持续高涨，公司市场份额处于爬坡期，仍有较大提高空间。待 24年 500万台家用屏蔽泵新产能建成并投产后，公司整体有望具备更强的全球竞争力。

2）民用泵板块，我们预期 23年有望随宏观经济基本面修复恢复至稳健增长水平，长期渗透率提升空间广阔；工业泵及液冷车泵板块，我们预期有望在下游订单需求饱满以及国产替代背景下维持现有高增速，长期发展动力充足。

盈利预测 与投资评级 ：我们预计公司 22-24年营业收入分别为17.41/20.35/24.69亿元，分别同比+17.3%/+16.9%/+21.3%；归母净利润 2.57/3.00/3.88亿元，分别同比+74.5%/+17.0%/+29.2%, 对应 PE为 15.11/12.92/10.00倍，给予“买入”评级。

风险因素：节能泵需求不及预期、各板块订单情况不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险

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