阳光电源公司简评报告：追光前行，储能迸发

事件：公司发布业绩预告，预计 2022年实现营收 390-420亿元，同比增长 62%-74%；实现归母净利润 32-38亿元，同比增长 102%-140%。其中预计 2022Q4实现营收 168-198亿元，同增 91%-126%；实现归母公司净利润 11-17亿元，同增 1360%-2129%。Q4营收及净利水平超市场预期，主要源于逆变器及大型储能出货大幅增长。

光伏逆变器出货量高增长，叠加 IGBT 供应保障能力强，逆变器业务量利双升。2022年 Q4国内光伏市场高速增长，光伏装机规模达到35.59GW，环比增长超 201%。公司在地面电站逆变器领域的竞争优势明显，出货量高增。2023年硅料降价带动产业链价格中枢下移，将刺激地面电站装机规模的高增长，相应的，光伏逆变器需求量也将保持高增长，预期公司逆变器出货量有望超过 120GW，同比增长超 60%。2023年大功率 IGBT 模块供给仍将紧张，将成为影响逆变器产业格局的关键因素。公司与 IGBT 核心供应商的关系密切，供应链保障能力强，有望持续保持竞争优势。

储能表现超预期，预期将成为 2023年业绩亮点。公司以大型储能业务为主，2022年末，国内光伏抢装带动配储需求的高增长。公司 2022Q4储能出货量超预期。2023年，光伏产业链降价为电站配置储能腾挪出投资空间；同时，锂电池材料产业链的趋势性降价也压低了储能系统成本，刺激储能需求。我们预期 2023年全球储能超过 100GWh，增长 100%左右。公司储能出货量有望超过行业增速。

硅料降价让利产业链下游，光伏系统集成业务盈利显著修复。2022年，公司光伏 EPC 业务的盈利能力承压，主要原因是硅料价格高企，光伏组件价格高，挤压了 EPC 的盈利空间。2023年，随着硅料降价让利产业链下游，光伏系统集成业务的盈利能力将明显修复，电站开发规模也有望实现较快增长。

氢能、新能源车驱动系统等业务有序开发，增强持续发展的潜力。在“十四五”发展战略之下，光伏制氢、新能源车驱动系统等新业务扎实布局。

盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为34.7/57.0/74.3亿元，每股收益分别为 2.34/3.84/5.00元，对应 PE 分别为55.0/33.5/25.7倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：风光等新能源装机增长不及预期；海外政策变动风险。

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