事件:
2023年 1月 13日，国投电力发布 2022年度业绩预增公告。2022年公司预计实现归母净利润 36.5亿元-43.50亿元，与上年同期追溯调整前相比增加 12.13亿元-19.13亿元，同比增加 49.78%-78.51%。
投资要点:
量价齐升，2022年预计归母净利润增长 49.78%-78.51%。2022年公司预计实现归母净利润 36.5亿元-43.50亿元，与上年同期追溯调整前相比增加 12.13亿元-19.13亿元，同比增加 49.78%-78.51%，与上年同期追溯调整后数据相比，将增加 11.94亿元-18.94亿元，同比增加 48.63%-77.13%。经营业绩较去年同期有较大增长，主要由于上网电量及上网电价均同比上涨。2022年公司累计完成发电量1565.00亿千瓦时，较去年同期增长 1.84%，平均上网电价 0.351元/千瓦时，同比增长 10.13%。
水电受益于雅砻江新增装机叠加电价优化，火电亏损大概率同比收窄。
水电：受益于雅砻江两杨投产带来发电增量以及梯级电站优化调度，2022年水电发电量 991.93亿千瓦时，同比增加 12.39%。同时 2022年 8月雅砻江锦官机组送苏电价调整为“基准落地电价+浮动电价”机制，调整后上网电价提升至 0.3195元/KWh，全年公司水电上网价格同比上涨 6.75%，预计 2023年将受益于锦官机组电价结算和市场化交易电价上行。
火电：2022年公司火电发电量同比降低 14.27%，主要由于部分火电所在区域雨水偏丰替代出力。由于供需持续紧张，市场交易下火电上网价格同比攀升 23.75%，但同时煤炭价格仍然高企导致火电业务仍然亏损。根据公司预告推算 2022Q4归母净利润-4.76亿元至2.24亿元，同比 2021Q4归母净利润-10.24亿提升 5.48亿元至 12.48亿。考虑四季度水电同比增发 0.08%、上网电价同比提升 16.24%后，我们测算火电亏损同比大概率有所收窄。
风光持续扩张，新能源未来增长可期。公司 2022年风电/光伏发电 量同比+1.85%/+14.00%，平均上网电价同比+5.02%/-7.92%。雅砻江水电柯拉光伏电站、腊八山风电项目、两河口混合式抽蓄项目有序推进，根据国投电力公众号显示，2022Q4以来，浦北龙门风电场三期全部机组、酒泉风电基地的二期项目 A 区 200MW 风电机组、内蒙古杭锦旗风电场（150MW）和阜新晶步 100MW 农光互补发电项目等相继完成并网发电，四季度累计新增风光装机 77.302万千瓦。
此外，2022年 7月新疆 187.5万千瓦光热、储能、光伏配套项目获批，公司在风电光伏新能源项目规模上持续扩张。随着组件价格回落，光伏项目储备有望加速释放。根据上证 e 互动显示，十四五期间公司规划控股装机容量达 5000万千瓦，其中清洁能源装机占比约72%，新能源持续发力，未来业绩增长可期。
盈 利 预 测和 投资 评 级 考 虑到 燃煤成 本较高 ，我们下 调2022-2023年净利润，后续随煤价企稳、风光装机释放，公司业绩有望得到支撑。我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 41/58/74亿元，同比增速分别为 68%/42%/27%，对应 PE 分别 19/14/11倍。
维持“买入”评级。
风险提示 宏观经济下滑风险；政策变动风险；来水不及预期；
电力需求不及预期；电价下滑风险等。
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