腾远钴业：计提减值轻装上阵，一体化项目稳步推进

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营业收入36.55亿元，同比增长25.10%；归母净利润为4.22亿元，同比降低44.45%。其中2022Q3营业收入9.67亿元，同比降低12.88%，环比降低12.36%；归母净利润-1.25亿元，同比降低148.04%，环比降低238.24%。

铜钴产销稳步增长，高价钴历史库存拖累盈利，未来价格有望企稳。 ①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022年Q3铜钴价格环比同比继续下降。今年4月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022年Q3 LME铜均价7,724美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB标准级钴低价25.75美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。当前三元市场需求维持景气，钴价继续下行或吸引收储，未来钴价格有望企稳。 ②量：受益于刚果腾远3万吨铜项目逐步投产放量，公司铜产销同比提升；刚果腾远1万吨钴中间品项目放量拉动产销，钴产品产销同比增长。

计提减值轻装上阵，看好价格企稳上涨后公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3公司计提信用减值损失-0.05亿元；计提资产减值损失3.05亿元，全部来源于存货跌价损失。公司本次计提信用减值损失、资产减值损失共计3.00亿元，考虑所得税影响后合计降低公司2022年前三季度所有者权益2.55亿元。

一体化项目稳步推进，夯实核心竞争力。据公司公告，截至三季度末，①腾远本部年产2万吨钴、1 万吨镍金属量项目（二期）中1.35万金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段，成品车间进入水试阶段，预计2022年12月前竣工投产；1万金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装，预计2022年12月前竣工投产。②15,000 吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。③铜方面，2022年末刚果腾远预计实现电积铜4万吨产能，2023年三期建设完成之后电积铜产能将达6万吨。公司加快一体化项目建设，进一步夯实冶炼加工核心竞争力。

投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87万美元/吨和30美元/镑。未来随着公司一体化项目逐步推进，我们认为公司发展空间可期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.71、79.68、102.13亿元，实现净利润7.34、13.97、18.07亿元。对应EPS分别为3.24、6.16、7.97元/股，目前股价对应PE为20.07、10.9、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价110元/股。