海南机场：自贸港核心资产，机场+免税双轮驱动

服务海南自由贸易港建设，公司未来成长空间可期公司为海南核心交通枢纽运营商，重点服务于海南自贸港建设国家战略。伴随2022年公司战略重组落地，目前公司主要负责海南第二大机场—三亚凤凰机场的运营。同时，依托参股和租赁形式参与离岛免税经营，合计免税商业面积约8万平方米，占海南全岛免税经营面积35%。

重整后依托控股股东资源，机场+免税双轮驱动发展2022年公司重整成功后融入国资体系，形成以机场+免税为主，商业地产和物业、酒店等多业态协同发展格局，实现高质量发展转型。机场业务方面，受益于航站楼扩建+时刻容量增长，2025年三亚凤凰机场旅客吞吐量有望提升至2700-3000万人次/年，提供稳定业绩保障。

免税业务，公司发挥机场、商业区位优势，打造专业化、市场化的自贸港免税商业龙头。此外，地产业务转型临空产业园的开发建设，依托股东平台与资源，积极布局临空经济，打造未来新增长点。

公司看点：充分享受自贸港政策红利，离岛免税成为重要引擎伴随自贸港政策和离岛免税政策红利持续释放，未来公司机场和免税业务则全面受益。其中，公司免税业务壁垒深厚，通过自持核心物业叠加绑定龙头免税运营商，有望在2023-2025年实现快速增长，若未来与免税运营商扣点谈判落地，免税利润整体有望贡献10亿+利润增量。

行业估值的判断与评级说明预计公司2022-2024年营收各为41.0/55.1/63.4亿元，归母净利润26/11/16亿元，对应PE各为20/47/35倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：海南自贸港政策推进进展低于预期；离岛免税销售进展低于预期；日月广场免税店租金谈判进展低于预期。

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