公司为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。面向智能家场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2021年萤石网络的智能家居摄像机出货量为1797万台，约占全球市场份额18%，处于市场前列。公司近年来营收快速增长，智能家居摄像机贡献主要增量。2018-2021，公司营收分别为15.3、23.6、30.8、42.4亿元，2019-2021年营收同比+54.7%/+30.2%/+37.7%，归母净利润分别达1.3、2.1、3.3、4.5亿元，2019-2021年增速分别达+59.8%/+54.5%/+38.2%。
与α兼具的稀缺龙头标的。智能家居为景气度较高的蓝海市场，行业空间大，且安防细分市场增速领先，21年出货量增长达32%，行业具有较强β属性。从竞争格局来看，2020Q3至2022Q2萤石在智能摄像头市场出货量份额持续位列第一，CR3稳定在60%左右，行业集中度较高，龙头企业保持竞争优势。智能门铃市场中，萤石出货量份额保持稳健萤石作为优质龙头具备一定α属性。
成长逻辑清晰：单品提升→扩品类→流量变现→生态化。根据IDC，2021年中国摄像头销量为1972万台，根据我们测算，中性假设下智能摄像头C端销量天花板有望达到每年1亿台左右，空间广阔；公司在摄像机产品快速发展的基础上，持续拓展新品类。公司于2016年开始布局智能入户系列产品，相继推出智能猫眼、智能门锁、智能门铃等产品；云平台用户逐步提升且转化率有所提升，为公司持续带来高毛利收入；在硬件产品基础上，逐步围绕视觉能力打造多场景自主联动，使智能家居各产品间具备主动感知、识别、信息共享，实现全屋智能反馈执行能力。
投资建议：公司在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。把握平台、技术、产品等智能家居赛道核心竞争力，为高成长性赛道优质龙头。我们预计2022-2024年公司收入分别为45.1、56.6、69.4亿元，同比分别+6.4%、+25.4%、+22.7%。2022-2024年公司归母净利润分别为3.6、5.1、7.0亿元，同比分别-20.8%、+44.1%、+36.0%，EPS分别为0.63、0.91、1.24元，1月17日收盘价分别对应2022-2024年48.1x、33.4x、24.5xPE。
首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。
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