新东方在线FY2023H1点评报告：转型直播成效显著，新物种快速崛起

新东方在线发布 FY2023H1业绩：

1）新东方在线 FY2023H1实现营业收入 20.8亿元，同比+590%，收入高增源自直播电商业务的快速崛起。分业务看，直播电商 GMV 实现 48亿元（扣除退货的实销 GMV），产生收入 17.66亿元，占比已经达到 85%；大学教育收入和机构业务收入为 2.95亿元和 0.19亿元，分别同比+10.3%和-43.2%。

2）FY2023H1新东方在线实现自营 GMV 和第三方 GMV 分别为 10亿和 38亿，扣除自营 GMV 则带货收入为 7.66亿元，对应的综合佣金率 20%。基于“确认开支的存货成本”科目 7.5亿元，我们推测东方甄选自营品的毛利率为 25%（不含运费）。

3）业绩扭亏为盈，短期投入增加影响部分利润率，长期增长无虞。新东方在线FY2023H1实现归母净利润 5.85亿元，对应归母净利率达到 28%。我们预计，直播电商业务利润率达到 10%左右（对应 GMV 口径），不买流量、不分成的商业模式下整体呈现较强盈利能力。分季度看，预计 Q2利润率低于 Q1，伴随直播电商业务逐渐完善，规模效应、管理优化下利润率仍有提升空间。

如何看东方甄选业务模式？东方甄选集产品科技、甄选好物和文化传播于一体的全新商业模式。内容方面通过邀请文化名人、开创外景实现创新，产品方面东方甄选切入空间大、有痛点的农产品市场，致力于打造高品质和高性价比的自营产品，与消费者之间建立高信任度和粘性，而借助产品形成品牌是更长远、更具壁垒的发展之路。

如何看东方甄选成长空间和速度？1） 自营品：伴随自营产品持续推出（每个月 5-10款）、现有产品潜力不断挖掘，以高品质和高性价比吸引复购，在有机健康食品浪潮中极具增长潜力。

2） 矩阵号：看世界、将进酒推出即成为细分行业头部直播间，矩阵号孵化能力得到验证。在新东方品牌背书基础上，伴随主播团队壮大和供应链完善，开拓直播矩阵是清晰的成长路径。

盈利预测与估值自营品和矩阵号仍在快速发展，东方甄选综合 GMV 不断提升（22年 12月达到11亿元，环比+20%）、半年报发布盈利能力得到充分验证，我们上调之前盈利预测，预计新东方在线 FY2023-FY2025净利润为 11.2、16.6、21.6亿元（分别上调+19%/+15%/+19%），对应 PE 分别为 52.0x、35.2x、26.9x，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧；新业务开展不及预期；第三方数据偏差风险

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