非银金融行业周报：保险继续上攻，券商有望接棒_股票频道

核心观点：本周保险指数上涨 ] 4.87%、证券指数上涨 4.06%。保险板块方面，经济企稳预期或有望推动长端利率上行，带来估值支撑，同时房地产系列政策托底推动估值超跌修复，我们认为板块在基本面资负两端改善共振有望推动行情加速。当前时点仍然坚定看好保险板块。建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保，受益于房地产投资改善的中国平安，以及负债端表现稳健，持续领先行业的中国人寿。

保险估值回升背景下券商有望接棒，当前市场交易经济复苏主线，在2022年资本市场基础制度建设取得长足进步的基础上，2023年资本市场将有望在直接融资比例提升、国央企证券化率提升、推动高端制造和新技术发展等方面发挥重要作用。当前券商行业仅 1.34X PB，同时在 2022年低基数情况下，今年盈利增长有望超 25%。我们认为在市场流动性充裕和经济企稳预期形成过程中券商不会缺席行情。我们认为券商行业将有望在产业化、专业化的投行业务，toC 投顾和与投行客户协同的财富管理业务，推进公募化、享受公募基金股权收益资管业务以及服务资本市场参与者的衍生品业务等方面产生具有阿尔法公司，我们着眼未来、着眼成长，继续看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、国联、东方、东财等。

市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3195.31点，环比上周+1.19%；深证指数报 11602.30点，环比上周+2.06%；沪深 300指数报 4074.38点，环比上周+2.35%；创业板指数报 2493.13点，环比上周+2.93%；非银金融（申万）指数报 1576.23点，环比上周+4.23%；中证综合债（净价）指数报 99.76，环比上周-0.06%。沪深两市 A 股日均成交额 7359.97亿元，环比上周-9.51%，日均换手率0.91%，环比上周-0.15bp。截至 1月 12日，两融余额 15428.30亿元，较上周-0.09%。截至 2022月 12月 31日，股票型+混合型基金规模为 7.00万亿元，环比+0.43%，12月新发权益基金规模份额 304亿份，环比 +28.47% 。个股方面，券商：东方证券环比上周+14.97%，兴业证券环比上周+11.53%，长城证券环比上周+7.33%。

保险：中国平安环比上周+5.25%，中国太保环比上周+4.51%，新华保险环比上周+5.54%。

证券业观点：

本周证券行业上涨 4.06%，跑赢大盘 1.71pct。行业 PB 估值回升至1.34倍。个股方面，进入 2023年以来，东方证券上涨 21.14%、兴业证券上涨 12.89%、国金证券上涨 10.00%，涨幅领先行业。

新年以来，公募基金行业连续出现大动作：

（1）1月 3日，招证资管提交公募基金管理人资格审批申请，目前招商证券旗下拥有博时基金（持股 49%）、招商基金（持股 45%）两家头部公募。此次申请如果获批，招商证券直接或者间接持有的公募基金牌照将增至 3张。

（2）1月 6日，华夏基金发布公告称，迈凯希金融公司将以 11.5亿加元(约合人民币 57.58亿元)的现金价格收购鲍尔集团持有的华夏基金 13.9%股权，交易完成后，迈凯希金融公司持股份额将提升至27.8%，成为华夏基金的唯一一位外资股东。

（3）1月 5日，据北京产权交易所网站消息，诺安基金第二大股东——大恒科技拟以 10.24亿元底价转让其所持诺安基金 20%的股权。

各路资本持续入局，公募牌照溢价明显。近几年公募基金市场发展势头良好，具有较为显著的赚钱效应，各路资本持续入局之下，公募牌照溢价也是越来越明显。

（1）以 57.58亿元对应 13.9%股份计算，华夏基金估值约合人民币 415亿元。而 2017年 1月，加拿大公司IGM 对华夏基金给出的估值是 240亿元，6年间华夏基金的估值增长了 72.89%。

（2）2022年末，山东金融资管 40.39亿元拍下富国基金 16.675%的股权，以 2021年 11月 30日为评估基准日，富国基金总估值为 242.21亿元，溢价率高达 262%。

（3）2017年 10月华安基金估值约为 32.5亿元，2022年 10月国泰君安以 10.12亿元受让华安基金 8%股权，依此估算华安基金估值为 126.5亿，五年内增长285.2%。

优质公募基金公司已经成为证券行业重要利润来源。2022年，公募基金继续快速扩张，基金产品数量由 9175只增加至 10491只，资产净值增加至 26.81亿元。根据 2022年 H1业绩报告数据，以“持股比例*券商持股”进行估算，基金公司对上市券商合计贡献利润 78.4亿元（同比-8.7%），贡献率提升至 11.0%（同比+2.2pct）。其中，东方证券持股汇添富基金 35.41%、长城基金 17.65%、东证资管 100%，对母公司净利润贡献合计 133.7%。

公募基金行业未来将有望呈现出综合化与特色化发展趋势，以及头部效应、优胜劣汰的竞争格局。2022年 5月 20日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，将公募基金持牌机构限制由"一参一控"放宽至"一参一控一牌"，此举有助于形成更加多元化的公募市场，增强行业竞争力。当前基金公司数量已增加至 140多家，“头部效应”越发明显，中小基金公司应当在细分领域、细分客群坚持打造特色化经营，以提升自身的核心竞争力。

保险业观点：

主要上市险企陆续公布 2022年 1-12月保费情况。从已公布数据的上市险企保费数据来看：1）2022年 1-12月寿险保费同比增速：新华（-0.2%）>国寿（-0.8%）>平安寿（-3.9%）>人保寿（-4.3%），对比 2022年 1-11月保费同比增速普遍有所放缓；2）2022年 12月单月寿险保费增速：人保寿（-10.2%）>国寿（-10.5%）>平安寿（-17.9%）>新华（-24%），整体来看单月寿险保费同比普遍承压，我们认为主要受到 12月以来疫情防控政策优化调整后短期受到奥密克戎病毒影响，部分展业放缓和开门红营销节奏有所调整。我们认为后续疫情管控有望进一步优化，相关保险展业活动有望逐渐复苏，进而有望推动保费和新业务价值逐月回暖。3）财险保费方面：2022年 1-12月累计财险保费增速：人保财+8.3%，平安财+10.4%；2022年 12月单月保费同比增速：人保财-0.9%，平安财+5.7%，整体来看单月保费同比增速略微有所放缓，但 2022年全年保费依旧保持稳健增长。

人保财细分保费数据看，12月单月表现主要受到非车险尤其是意健险和信用保证险影响，意健险和信用保证险 12月单月保费同比分别-37.7%和 30.4%。

2023年 1月 12日，银保监会发布《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，明确商业车险自主定价系数的浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]，系数上限提高约 11%，下限降低约 23%，财险公司定价自主权得到进一步扩大，商业车险可调整的空间扩大。监管意在以健全市场为导向、以风险为基础的车险条款费率形成机制，优化车险产品供给，扩大车险保障覆盖面，从而促进车险服务质的有效提升和量的合理增长。我们认为本次调整将促使险企车险保费定价更加精准，对于驾驶习惯较好、出险较少的客户进行保费优惠的鼓励，也体现了让利消费者的意图。

2023年开年以来，保险板块估值虽有所修复，整体来看板块整体估值仍较低。我们认为寿险目前仍处于清虚转型的“磨底”阶段，随着社会经济活动的逐步正常化，渠道人力提质增效效果逐渐显现、产品供给侧改革的持续和 2023开门红营销开展，寿险负债端拐点或有望逐渐到来。我们建议关注中国太保、中国平安和中国人寿。

流动性观点：本周央行公开市场净投放 2130亿元，其中逆回购投放3400亿元，到期 1270亿元。下周有 1890亿元逆回购和 7000亿MLF 到期。价方面，本周短端资金利率上行。12月加权平均银行间同业拆借利率下降至 1.26%。本周银行间质押式回购利率 R001上行67bp 至 1.39%, R007上行 8bp 至 1.98%，DR007上行 37bp 至1.84%。SHIBOR 隔夜利率上行 70bp 至 1.24%。同业存单发行利率 1个月、 3个月、 6个月同业存单（ AAA+ ）到期收益率分别+11bp/+7bp/+9bp 至 2.28%/2.37%/2.47%。债券利率方面，本周 1年期国债收益率上行 3bp 至 2.13%, 10年期国债收益率上行 5bp 至2.88%，期限利差上行 2bp 至 0.75%。

风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。