天山铝业2021年年报点评：量价齐增助力盈利高增，全产业链布局成本优势突出

事件：公司披露 2021年业绩快报，2021年公司实现营收 287.45亿元，同比+4.68%，归母净利润 38.33亿元，同比+100.44%，扣非归母净利润36.94亿元，同比+97.72%。

行业景气度提升，量价齐增助公司业绩大增。1）行业景气度提升，铝价震荡走高。2021年，双碳背景下电解铝产能天花板进一步强化，供给端受能耗双控、限电限产等因素持续收到干扰导致行业供需格局向好，铝价震荡走高，全年均价 18951元/吨，同比 2020年上涨 33.6%。2）各产线满负荷生产，产量稳中有升。公司全年未受到能耗双控及限电限产影响，实现全负荷运转。2021年公司氧化铝、电解铝、高纯铝分别产出 90.7、115.4、1.64万吨，同比+21%、+2%、+112%。目前公司获批的电解铝产能 140万吨，实际建成 120万吨，未来仍有提升空间。3）原料自给率高，公司盈利能力大增。2021年南疆碳素 30万吨建成投产，公司全年碳素产量 47万吨，同比+49%，碳素自给率 100%；另外，公司自供电比例达到 90%，且新疆煤炭成本更低。自供碳素及电力大大降低了公司的生产成本，公司自产铝锭毛利率增加 6.95pct 至 34.49%。

上控资源，下扩产能，深入推动一体化进程。1）上游资源：靖西项目投产，出海锁定优质资源。①靖西氧化铝项目全部投产。靖西 250万吨氧化铝项目全部投产，公司氧化铝自给率提升至 100%，大大提高公司原料保障及盈利能力；②签署印尼铝土矿合作协议，锁定海外优质资源。公司拟收购印尼某矿业公司不低于 49%的股权，其拥有三个矿权证，品味优质，将大大扩充公司优质资源控制量。2）下游扩产提振一体化能力。

高纯铝年内再建成 2万吨，余下在建 2万吨。铝板带箔已建成 5万吨生产线。电池箔方面，公司江阴一期规划建设 10万吨新能源车用动力电池箔项目，力争 2023年投产，计划 2-3年成为国内领先的新能车用电池箔生产商。公司一体化进程加快，全产业链布局将更加完善。

盈利预测及投资建议：考虑到行业高景气度以及公司盈利能力提振，预计 2022-2024年归母净利润 51.27/55.64/61.51亿元，维持“增持”评级。

风险提示：铝价格下跌、产能投产进度不及预期、下游需求不及预期