天味食品：经营稳健，盈利改善

事件：公司发布 2022年年度业绩预增公告，2022年公司实现收入 26.91亿元，同比+32.84%，实现归母净利润 3.42亿元，同比+85.34%。其中，22Q4公司实现收入 7.82亿元，同比+24.51%，实现归母净利润 0.98亿元，同比下降 6.31%。

点评：

22Q4营收增速保持稳健，符合预期。我们预计 22Q4火锅底料和中式菜品调料增长仍较好，但香肠腊肉调料可能表现不佳，主要考虑到西南区域暖冬以及猪肉价格上涨的影响。22Q4餐饮渠道仍会受疫情影响，我们预计短期 B 端对整体仍有拖累，但是展望 23年公司在 B 端渠道有望实现复苏。

22Q4归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。22Q4公司归母净利率预计为 12.59%，同比下降 4.04个百分点，但环比提升 1.26个百分点。由于规模效应提升，以及产品提价的带动，我们认为 22Q4毛利率预期环比略有提升。我们认为 22Q4公司广告营销费用投入或会增加，但整体可控，销售费用率预期环比平稳。22Q4归母净利率同比下降较多，主要由于21Q4公司实现非经常性损益0.46亿元，基数较大。22Q4扣非归母净利率同比提升 0.27个百分点。

盈利预测与投资评级：22年公司更加注重自身竞争力的打造，坚持长期发展的战略，销售策略制定得也更为科学精准。展望 23年，公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式，既能保障基本盘的增长，也可以针对成长型经销商客户实行精准施策。随着渠道的精耕，我们认为公司有望进一步提升市场份额。若餐饮场景恢复，23年公司 B 端渠道也有望复苏。我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.45/0.58/0.77元，对应PE 分别为 63.30/48.98/36.79倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。

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