柏楚电子：行业基本面筑底，切割头勾勒第二增长曲线

事件：①公司发布2021年财报，实现营收9.13亿元，同比增长60.02%；归母净利润5.50亿元，同比增长48.46%；扣非后净利润5.44亿元，同比增长78.77%。②公司向特定对象发行股票366.5万股，占总股本3.65%，募集资金总额9.77亿元，发行价格266.68元/股，限售期6个月。目前股份尚未登记。 核心观点：行业基本面筑底，切割头勾勒第二增长曲线。业绩与此前快报数值相近，符合预期。工控行业自2021年Q3进入下行周期，2021年年底，中央经济会议定调“稳增长”，3月社融存量同比增速回升至10.6%，相较于2月提升0.4个pct，社融是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制情况与政策托底力度。公司切割头业务受益高功率系统的高速增长，与配套率（切割头/高功率切割系统）提升的双重阿尔法，2022年将成为公司新的业绩增长点。

“双控”影响下游需求，2021年Q4扣非后净利润维持快速增长。全年业绩高增长系全球激光切割加工需求持续增长，公司产品在下游行业应用持续拓展，订单快速增长。其中单Q4营收2.07亿，同比增长11.67%，增速环比Q3下滑34个pct，系下游需求受双控影响，资本开支计划推迟；归母净利润8857万元，同比下滑5.88%，净利润增速低于收入增速，系四季度年终奖金及子公司（波刺）股权激励费用计提所致；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长32.58%，增速高于收入端系经营杠杆较高。

智能切割头业务放量增长，“打包方案”有望横扫高功率激光切割市场。公司于2020年推出产品“智能切割头”，配套高功率切割系统，6000w以上产品价值量为高功率系统的1~3倍，公司是为数不多能够提供“切割头+控制系统”一体化解决方案的企业，将充分受益高功率切割系统快速增长。2021年实现切割头出货8190万元，同比增长647%，占全年营收比例9%。受产能瓶颈及售价较高影响，配套高功率切割系统比例在46%。随着增发募投扩产，及“切割头+高功率激光切割系统”经济型打包方案推出，配套率有望快速提升。

掌握控制系统底层技术，持续突破成长边界。公司掌握控制系统底层技术（CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计），一方面持续完善激光切割领域的生态布局，由控制系统向智能切割头、套料软件、工业互联网拓展，建立激光切割领域生态闭环；另一方面，依托五大核心技术，持续开拓新应用场景，从激光切割控制系统向焊接控制系统、超快及驱控一体等领域延伸，持续突破成长边界。 投资建议：预计公司2022-2024年收入增速分别30.4%/44.9%/52.6%，净利润增速分别为31.7%/44.7%/49.4%，对应PE分别为37X/25X/17X，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：稳增长政策落地低于预期，长三角疫情反复影响物流，新产品开发低于预期。