顺络电子：疫情致供需短期承压，汽车电子业务逆势增长

事件：4月19日,公司发布2022年一季报，实现营业收入10.08亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降14.76%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比下降18.16%。

疫情冲击供需两端，毛利率环比大幅回升：一季度疫情仍持续，需求端疲软，供给端从生产经营到产品交付均受影响，公司实现营收10.08亿元，YoY﹣4.55%；毛利率达到36.39%，YoY+0.03pct，QoQ+7.27pct，主要由于产品结构优化及经营效率提升；公司实现归母净利润1.63亿元，YoY﹣14.76%；期间费用率为12.57%，YoY﹣1.77pct，其中财务费用率YoY+0.58pct，因借款增加所致，而销售/管理/研发费用率YoY﹣0.29pct/﹣0.28pct/﹣1.78pct，主要由于费用管控能力提升以及业务规模缩减导致的绩效奖金计提减少。

消费类需求下行，汽车电子逆势增长：分应用领域来看， 1）22Q1信号处理/电源管理/陶瓷及PCB等业务分别实现营收4.17/3.50/1.50亿元，YoY﹣11.23%/﹣7.44%/+1.46%，QoQ﹣10.93%/+0.94%/﹣26.56%，主要由于下游占比最高的消费类需求疲软。据信通院数据，2022年1月国内手机出货量为3302.2万部，YoY﹣17.69%，其中5G手机2632.4万部，YoY﹣3.50%；2月国内手机出货量为1486.4万部，YoY﹣31.69%，5G手机1137.4万部，YoY﹣24.53%。TrendForce集邦咨询于3月发布的报告表示，21Q4手机销售低于预期及季节性需求低迷使得一季度生产表现疲弱，叠加疫情、俄乌冲突等冲击，将2022年智能手机产量预估值由原先的13.8亿部下调至13.66亿部，且不排除持续下修可能。我们认为上述不利因素在股价中已有所体现，公司基本面依然稳健；展望未来，一方面，5G渗透率不断提升将推动通讯用电感产品量价齐升，另一方面，公司作为国内电感绝对龙头，与国内外核心通讯（手机、基站等领域）企业加强合作，大客户份额有望持续提升。据公司公告，除电感外，变压器、LTCC、共模扼流器、敏感器件、精密陶瓷等产品也已进入通讯/消费领域，市场空间持续打开，公司业务有望持续成长。 2）汽车电子或储能专用业务在一季度实现逆势增长，营收达到0.91亿元，YoY+51.29%，QoQ+11.23%。公司汽车电子产品涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网等众多应用领域。根据公司公告，公司已与部分汽车头部客户签订了战略合作协议，新项目推动进展顺利。汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源车企批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。汽车电子业务处于加速放量期，有望为公司打开第二成长曲线。

投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为58.86亿元、71.73亿元、85.83亿元，归母净利润分别为10.05亿元、12.52亿元、15.64亿元，PE分别为18.7倍、15.0倍和12.0倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：汽车电子客户拓展不及预期；消费电子需求回暖不及预期；5G商用进度不及预期；扩产进度不及预期；国产替代不及预期。