中控技术：核心业务稳健增长，流程智能制造龙头成长空间大

事件 ：2022年4月 11日， 公司发布了 2021年年度业绩报告， 2021年公司实现总营收 45.19亿元，同比增长 43.08%；实现归母净利润 5.82亿元，同比增长 37.42%；实现扣非后归母净利润 4.49亿元，同比增长38.36%。

点评：

业绩略超预期， 核心竞争力进一步增强公司业绩连年实现较高增长， 2016-2021年公司营业收入复合增长率达27.41%，归母净利润复合增长率 37.46%，公司的高增长一方面受益于国内自动化市场在智能制造大趋势下持续景气，另一方面也与公司自身锐意进取、坚持创新密切相关。公司积极扩展产品矩阵，反复打磨核心产品，不断开拓海外市场，业绩有望维持较高增速。

公司核心产品市场占有率实现较大幅度上升，继续保持市场领先地位。 2021年，公司的 DCS 产品在国内市场占有率为 33.8%，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到51.1%，石化领域的市场占有率达到 41.6%； SIS 产品在国内市场占有率为 25.7%，排名第二； APC 在国内市场占有率 28.6%，排名第一。

把握智能制造大趋势，持续推出技术领先的新产品。 2021年公司发布了全国产化控制系统 ECS-700X、云化 PLC 控制系统、高容积率安全仪表系统 TCS-500、工控网络安全监测系统等一系列新产品，大力研发工业 APP，目前已经拥有了七大类共计 218个工业 APP。公司目前已经形成了“设备-工控-工业软件”的完整战略布局，技术和品牌上处于国内领先地位，能够充分享受流程工业数字化和智能制造转型带来的红利。

核心业务稳健增长，积极拓展下游新领域据公司 2021年年报，公司控制系统业务实现营业收入 27.42亿元，同比增长 33.2%；

工业软件业务实现营业收入 8.71亿元，同比增长 63.4%；仪器仪表业务实现营业收入5.16亿元，同比增长 44.2%。公司的核心业务继续保持较快的增长，在所属行业景气和国产替代的双重逻辑下，预计公司核心业务未来增长势头不减。同时，公司逐步深化优化 5S 店运营，成立国际运营中心，深入建设海外本地化运营能力，积极探索业绩新增长点。

从下游行业来看，化工、石化和电力三大行业仍是公司的核心下游行业， 2021年三大行业收入占公司总营收之比达 57.11%，毛利率实现 44.55%，维持了强劲的盈利能力。另外公司也在积极探索制药、食品等下游应用新领域， 2021年制药食品行业实现 3.06亿元，同比增长 67.30%，有望成为公司未来的增长的新领域。

净利率保持稳定， 费控能力优秀2021年公司毛利率为 39.30%，同比下滑 6.26个百分点，毛利率水平的下滑主要是由于公司的客户群体向大客户转变所致，从长远来看，一方面大客户的订单稳定、回款能力强，另一方面公司产品毛利率会随着打入大客户体系内而逐步回升，总体来看利好公司长期发展。 2021年公司净利率实现 13.04%，在毛利率出现比较明显下滑的情况下，净利率同比小幅下滑 0.56个百分点，体现了公司优秀的管理能力。

2021年公司销售费用率为 11.84%，同比下降 3.48个百分点，管理费用率为 6.64%，同比下降 2.19个百分点，整体来看公司的销售管理费用率的下降得益于公司客户客户群体的转变，也体现了公司良好的费控能力。 2021年公司研发费用为 4.97亿元，研发费用率为 11.00%，公司坚持进行研发投入，反复打磨核心产品，坚持进行技术创新和产品创新，有助于维持公司的市场领先地位。

“双碳”背景利好流程型智能制造，高端工控产品国产替代提振公司成长长期来看，我国流程工业在“双碳”目标下，工控产品更新换代所带来的市场空间较大。 我国流程工业在碳排放方面有两个特点：第一，国内流程工业平均工艺水平与设备落后、自动化程度低、能耗方面依旧处于粗放式管理阶段，仅靠工艺流程优化、节能技术等方式难以显著控制能耗，必须进行自动化设备的更新换代与基础自动化升级改造；

第二，目前国内流程工业的能耗总量可观，可改进空间巨大，可以通过降低流程行业能耗的途径来明显降低全国碳排放量。在“双碳”的长期目标下，我国流程工业自动化水平的进一步提升是必然趋势，工控产品更新换代的市场空间较大。

目前国内高端工控/工业软件领域产品的国产化率依旧较低，国产替代空间大。 公司坚持投入研发，不断突破高端工控产品，目前已位居世界一流水平。 2021年，公司与多个大客户强强联合，打造多个标杆性项目， DCS 产品顺利突破全球化工巨头巴斯夫生产装置，在高端工控产品方面取得长足进步。另外，公司在工业软件方面的实力也不断增强，目前已经拥有 MES/APC 等多款先进的工业软件，已经形成了包括实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理、供应链管理等七大类工业软件体系共计 218个工业 APP 应用开发，拓展了新材料、新能源、制药食品等新行业应用。

未来工业软件有望成为公司新增长点，高端工控/工业软件产品为公司打开增长新曲线。

深耕石化化工行业，工业软件核心竞争力强生产制造类工业软件具备很强的下游行业属性，通常来讲，一款生产制造类工业软件往往只负责某个领域甚至某一工艺，需要大量的行业经验和行业模型的积累。公司深耕石化、化工领域多年，深度绑定多个下游大客户，拥有海量的现场数据与经验丰富的工程师，有助于公司构建成熟的经验模型。我们认为，与石化化工行业的深度绑定赋予了公司很强的工业软件开发和运维能力，大大提升了公司工业软件产品的实用性和竞争力，同时某一细分行业中的工业软件又呈现“一家独大”的特点，有助于公司工业软件产品未来在石化化工行业中广泛普及，提振公司长期成长。

深化全产业链布局，多类产品协同提振公司业绩中控技术以控制系统（DCS+SIS+PLC）为基石，向下打造“工业触手”，布局仪器仪表相关产品，向上打造“工业智慧大脑”，布局多款工业软件，各业务间具备明显的协同效应，提升公司整体的竞争优势。同时公司“线上+线下”协同发力， 5S 自动管家店和 S2B平台共同打造完善的营销网络和服务体系。 在智能制造大背景下，国家政策与市场双轮驱动工控行业景气度提升，公司作为具备核心竞争优势的国内工控龙头，积极深化全产业链布局，多类产品协同发力，未来发展前景广阔。

盈利预测与投资评级工业 4.0时代，智能制造行业有望提速发展， 公司作为国内工控&智能制造龙头企业，积极推进“一体两翼”布局，未来“一纵一横”发展空间大。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.63亿元、 10.04亿元、 13.25亿元，对应 PE 为 40.24倍、 30.57倍、23.16倍，维持“买入”评级。

风险因素下游行业波动风险、公司发展不及预期、新冠疫情蔓延