巨子生物：重组胶原蛋白龙头，盈利水平行业领先公司是国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司，成立于2000年，是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者，拥有105项产品SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品8大主要品牌即可复美、可丽金、欣苷(SKIGIN)及参苷等，及85款在研产品。公司利用专有的合成生物学技术，自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷产品。自2019年起，公司连续3年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，并且是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，其专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权。公司实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策机制，迅速商业化研发成果。2021年公司营收、净利润分别为15.53亿元、8.28亿元，2019-2021年公司营收、净利润年CAGR为27%、20%。
行业：重组胶原蛋白应用广阔，专业护肤赛道快速渗透胶原蛋白行业持续高速增长。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国胶原蛋白产品市场规模达288亿元，2017-2021年CAGR为31%，预计2027年中国胶原蛋白产品市场为1738亿元，2021-2027年CAGR为35%，预计到2023年重组胶原蛋白市场渗透率将成为胶原蛋白市场主流，2027年重组胶原蛋市场规模也将达到1083亿元。重组胶原可应用于专业皮肤护理、肌肤焕活、生物医用敷料、一般护肤等领域，重组胶原蛋白功效性护肤品市场规模预计2027年市场规模将达到645亿元，CAGR为55.0%，远高于市场平均增速。
技术壁垒打造差异化品牌矩阵，“医疗机构+大众消费”双轨销售公司深耕美丽与健康领域，为迎合多元细分消费需求，构建多品牌矩阵组合，涵盖多个细分领域。可复美定位功效型专业护肤，5大产品系列围绕消费者多样需求。按2021年零售额计，可复美是中国医用敷料市场的第2畅销品牌，也是中国第4畅销的专业皮肤护理品牌。可丽金定位中高端皮肤护理，成分复配实现多种功效，涵盖9大系列，覆盖不同人群的各种使用场景。巨子生物实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，构建了覆盖全国的全渠道销售和经销网络，实现有效用户触达，产品已经经销至中国1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所及300个连锁药房品牌，搭建面向大众市场的全国性销售网络。
投资建议胶原蛋白终端应用与需求广阔，行业保持较快增速。伴随重组胶原蛋白技术升级、规模化效应及消费者消费认识提升，未来胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料、医美针剂等多重应用场景上渗透率有望加速提升。巨子生物作为国内重组胶原蛋白龙头企业，在可复美、可丽金两大核心品牌加持下，品牌矩阵不断扩充，叠加双轨销售策略及重组胶原蛋白基因工程技术具备较高的技术壁垒，未来有望不断巩固行业地位。预计公司22-24年营业收入分别为22.0/30.48/41.22亿元，同比分别为41.46%/38.51%/35.27%；归母净利润分别为9.91/12.95/16.93亿元，同比分别为22.49%/30.70%/30.73%。对应PE35.60/27.24/20.84倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示胶原蛋白渗透率不及预期风险；新产品开发不及预期风险；行业政策变化影响风险。
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