片仔癀：医药主业实现稳健增长，聚焦核心品种稳健经营

事件：2022年8月19日，公司发布2022年中期报告。2022H1公司累计实现营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长17.85%；实现扣非归母净利润13.17亿元，同比增长18.08%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入20.74亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长13.66%；实现扣非归母净利润6.41亿元，同比增长15.37%。

业绩符合预期，医药主业实现稳健增长。公司确立和实施“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，2022年上半年医药主业实现稳健增长。分业务来看，2022H1公司医药制造业实现营业收入21.15亿元，同比增长18.04%，其中肝病用药（主要是片仔癀系列）实现营业收入19.70亿元，同比增长17.72亿元，心脑血管用药（主要是安宫牛黄系列）实现营业收入1.23亿元，同比增长171%；医药流通业实现营业收入18.73亿元，同比增长17.42%；化妆品、日化业实现营业收入3.50亿元，同比降低19.08%；食品业实现营业收入0.73亿元，同比增长311.02%。分区域来看，华东区域依然是公司业务主战场，2022H1实现营业收入30.26亿元，业务占比为68.43%，同比增长13.71%，受疫情扰动较为明显；全国布局战略指引下，部分区域增速高于公司整体增速，其中华南区域实现营业收入4.60亿元，同比增长23.48%；华北区域实现营业收入2.75亿元，同比增长34.99%；华中地区实现营业收入1.94亿元，同比增长37.22%。

聚焦核心品种，实现稳健经营。公司重点聚焦片仔癀系列和安宫牛黄系列两大核心品种，其中，片仔癀系列聚焦主流连锁，与老百姓、益丰药房等行业头部连锁药房实现全品类直供合作；安宫牛黄系列借力现有渠道，全面覆盖全国近400家体验馆和超50家连锁的5000家终端门店。公司继续保持稳健的经营质量，从盈利能力来看，2022H1公司毛利率为47.70%，同比减少2.10pct，其中医药制造业毛利率为78.05%，同比减少1.18pct，主要是受上游中药材涨价的影响。2022H1公司净利率为30.42%，同比增加0.74pct，超额利润主要来自于期间费用的优化，其中2022H1公司销售费用率为6.33%，同比减少2.65pct，管理费用率为3.59%，同比减少1.22pct；从细分科目来看，销售费用率的优化来自于促销、业务宣传与广告费的大幅缩减，管理费用率的优化主要来自于折旧及摊销费用的大幅缩减。研发端加大投入，营销端强化宣传。在研发端，公司充分发挥中药特色优势，聚焦以片仔癀为核心的优势品种二次开发，围绕临床发病率高、缺乏有效治疗方案、市场前景广阔的慢性疾病、难治性疾病等领域，进一步加大特色中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品的研发规划和投入；公司明显加大研发投入力度，2022H1研发费用为1.10亿元，同比增长82.18%。在营销端，公司多维度强化宣传，加强精准营销，借助东南卫视、福建电视台、《消费日报》《中国报道》等权威地市媒体及纸媒，依托全国各地地标性建筑及北京、成都、长沙等全国十大机场，进行片仔癀及片仔癀系列品种广告投放，实现“大国品牌”片仔癀品牌全覆盖、高密度、立体化传播。

投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为95.27亿元、115.49亿元、139.73亿元，归母净利润分别为29.17亿元、36.21亿元、44.66亿元，对应的EPS分别为4.83元、6.00元、7.40元，对应的PE分别为60.7倍、48.9倍、39.6倍，给予增持-A 的投资评级。

风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗行业政策风险；扩张不及预期的风险。