比亚迪：2022Q1业绩较好，海豹&腾势是下一个亮点

事件：比亚迪发布一季报，2022Q1实现营收668.25亿，同比增长63.02%，归母净利润8.08亿元，同比增长240%。

一季度业绩较好。2022Q1汽车及电池&光伏业务（即剔除比亚迪电子之外的）营收达458.9亿元，同比增长117%，其主要是新能源车销量的高增长所贡献。毛利率总体表现较好，汽车及电池&光伏业务综合毛利率约15.56%，环比2021Q4仅下降0.91pct，在碳酸锂成本显著上涨的背景下，表现较好，我们预计源于：1）收入结构发生变化，低毛利率的光伏&电池外供板块收入下降较多；2）由于规模效应，对上游的议价能力增加；3）对下游经销商适当提价、减少金融贴息；4）我们预计汽车业务毛利率环比下降约1-2pct。另外，一季度总体费用控制较好，期间费用率环比减少0.84pct。

2022Q2业绩有望持续改善。我们预计2季度公司业绩有望进一步显著改善，主要原因包括：1）一季度车型的涨价，将陆续在2季度得以体现；2）今年上市的高毛利率车型，如宋pro dmi、宋max dmi、汉dmi、驱逐舰05将在2季度陆续放量；3）随着销量持续上行，规模效应有望进一步显现：单车折旧摊销下降、单车的费用下降。

海豹&腾势是下一个亮点。即将开启预售的新一代纯电平台车型海豹，从动力、能耗、尺寸参数来看，具备显著优于特斯拉Model 3的优势，有望成为比亚迪历史上最重要的车型（20万级），参考Modle 3的销量，我们预计海豹稳态后月销有望突破3万台（竞品包括15-25万之间的所有燃油车、新能源车），其盈利弹性也非常大。新腾势品牌将在年内发布，有望带来3款全新高端车型。新腾势品牌致力于为家庭用户打造大空间的移动的家，首款车型腾势D9定位中大型MPV，外观已于近日正式发布。新腾势品牌有望进一步助力比亚迪的品牌向上、业绩持续高增长。另外，如果碳酸锂等原材料价格下跌，那么有望为比亚迪带来更为显著的业绩弹性。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.1、135.5以及209亿元，对应当前市值，PE分别为85.4、50.5以及32.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。

风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期