旗滨集团公司动态点评：Q1业绩阶段性承压，光伏玻璃产能储备充足

事件：公司披露 2022年一季报，实现营业收入 30.63亿元，同比增长 4.81%；

归母净利润 5.22亿元，同比下降 40.69%。对此点评如下：

2022年一季度归母净利润同比下降 41%，主要系原材料、燃料成本上涨。

2022Q1公司毛利率/净利率达 34%/17%，同比下降 17pct/13pct。价格方面，2022年 Q1全国浮法平板玻璃:4.8/5mm 市场均价达 2222元/吨，环比下降 7.5%，同比下降 0.61%；成本方面，公司营业成本同比增长 42%，主要系原材料、燃料成本上涨。2022年 Q1全国重质纯碱市场均价达 2544元/吨，环比下降 25%，同比上升 61%，环比呈下降趋势。根据公司年报，2022年预计竣工需求仍然存在，整体供需呈紧平衡，房地产行业随着政策调控，资金面有回暖和改观态势，浮法玻璃需求有支撑，玻璃价格仍将在一段时期内高位运行。

2021年全年盈利水平大幅提升，创历史最好水平。公司盈利提升主要受益于宏观经济复苏加速叠加房地产竣工驱动和持续的供给侧改革成效显现，以及持续推进提质增收，玻璃产品价格上涨所致。1）Q4受玻璃价格环比下滑、计提减值因素影响，净利润同比下滑 3.8%。Q4公司收入、净利润达 38.07/5.75亿元，同比变动 23.3%/-3.8。2021年 Q3、Q4全国浮法平板玻璃:4.8/5mm 市场价均值分别为 3077、2402元/吨，环比下降 22%。2021年，公司拟确认计提的各类资产减值金额共计 10,216万元（其中主要系存货跌价准备 4,039万元，固定资产减值准备 4,458万元），扣除所得税费用后影响归母净利润减少 8,392万元。

2）全年毛利率、净利率提升 13pct/10pct 至 50%/29%，系产品价格、销量上升所致。分业务看，2021年公司浮法玻璃原片、节能玻璃收入分别达 124、20亿元，同比分别增加 47%、83%；二者销量分别达 11,891/万重箱、3,260万平方米，同比分别增加 4.5%、48.8%；二者均价分别达到约 104元/重箱、63元/平方米，同比分别增加 41%、23%。3）销售、管理费用增加支撑规模扩张，经营活动净现金流保持良好增长。2021年公司销售、管理费用分别增长 44%、93%，主要系节能玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃销售规模扩大带来销售相关费用增加，计提业绩奖励增加、股份支付成本增加，以及与上年同期比 业务规模扩大。公司经营活动净现金流达 50.7亿，同比增长 63%。

积极落实中长期发展，光伏玻璃加速布局，电子、药用玻璃领域拓展顺利。

截至 2021年，公司共拥有 26条优质浮法生产线，1条高铝电子玻璃生产线，1条中性硼硅药用玻璃生产线，以及 5条在建的光伏玻璃生产线、1条在建的高铝电子玻璃生产线，1条在建的中性硼硅药用玻璃生产线（筹备建设中的中性硼硅药用玻璃生产线 2条）；在广东、湖南、浙江、天津、马来西亚拥有 6个节能建筑玻璃基地。1）节能玻璃：公司完成可转换公司债券发行并上市交易，募集资金 15亿元，支持节能建筑玻璃规模扩张和战略布局。积极推进天津节能、长兴节能及湖南节能二期扩建项目建设，部分产能已投入商业化运营，节能建筑玻璃市场布局和规模扩张进程不断加快；2）电子玻璃：工艺稳定性和生产稳定性明显改善，逐步提高市场占有率和品牌效应，积极推进二期生产线建设；中性硼硅药用玻璃项目一期生产线完成建设并于 2021年 10月份进入商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，积极推进二期生产线项目建设；

3）光伏玻璃：有序推进郴州光伏、宁波光伏、漳州光伏等光伏新材料项目筹建工作。截止 2021年底，公司已投产及在建光伏玻璃产能预计达到 8500万吨；

2021年 3月 17日，公司公告拟在马来西亚沙巴州投资新建 2条各 1200T/D 光伏玻璃产线，4月 7日公告拟在云南昭通投资新建 4条 1200t/d 光伏高透基材项目，福建省漳州市东山县投资新建 1200t/d 光伏玻璃生产线（二期），光伏玻璃产能储备充足。4）硅砂：加快推进硅砂资源战略，加强海外资源谋划，强化海外资源获取，认真推进了醴陵砂矿、马来西亚砂矿建设，以及郴州、河源、漳州砂矿后备资源获取工作。

投资屋面分布式光伏电站项目，以降低能耗、成本，加快光伏玻璃下游新能源领域的拓展。2021年 11月 29日，公司同意全资子公司郴州光伏投资设立漳州光电，负责集团基地厂房屋顶等进行分布式光伏发电投资。漳州光电已分别在浙江省长兴县、湖南省醴陵市、天津市宁河区京津合作示范区和湖南省资兴市投资设立了长兴旗滨光电科技有限公司、醴陵旗滨光电科技有限公司、天津旗滨光电科技有限公司、郴州旗滨光电科技有限公司 4家屋面分布式光伏电站项目公司。为加快推进光伏玻璃下游业务拓展及整体规划，优化公司能源使用结构，推进清洁低碳生产，降低用电成本，公司拟在上述地区生产基地可开发屋面分别投资建设分布式光伏发电项目，总建设装机容量 143.02MWp，预计总投资 49,167万元人民币。

投资建议：全年盈利创历史最好水平，产业链延伸落实中长期发展，维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 38、45、53亿元，同比变动-9%、18%、17%，对应 PE 市盈率 9、8、7倍。公司 2021年全年盈利水平大幅提升，创历史最好水平；完善深加工、高端玻璃产业链，打开二次成长空间。地产融资政策向好，后续玻璃需求有望得到支撑。

风险提示：玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。