安踏体育点评报告：Q4逆势中展现稳健运营实力，期待23年复苏弹性

安踏今日公布 Q4流水，虽然四季度疫情影响下行业集体客流承压，但安踏作为龙头仍然展现了高度稳健的运营水准，其中安踏主品牌流水表现超预期，FILA也在波动环境下实现了库销比环比改善，带来惊喜。

安踏主品牌：流水表现稳健、折扣及库销比稳定安踏主品牌 22全年流水低单位数增长，Q4流水高单位数下滑，预计其中线下中双位数下滑，线上单位数正增长；虽然 Q4面临零售环境挑战，但安踏品牌折扣同比未有加深，库销比环比 22Q3亦持平在 5X+，展现出高度稳定的终端运营表现。23年来看，专业为本、品牌向上策略下公司将持续提升篮球、跑步品类专业产品口碑，稳老拓新，保持中价位带优势的同时拓展高价位带产品市场。

FILA：库销比环比改善成为惊喜FILA 品牌 22全年流水低单位数下滑，Q410%-20%低段下滑， 预计其中FILA CORE 中双位数下滑，KIDS 低双位数下滑，FUSION 高单位数增长，分渠道看，Q4虽线下承压，但线上增长超过 40%。零售折扣率来看正价店保持稳定，全渠道略有加深；但在积极清货下库销比环比 23Q3有所改善，在 Q4线下颇具挑战性的零售环境背景下实属不易。

其他品牌：户外需求蓬勃，Q4仍实现正向增长其他品牌流水 22全年 20%-25%增长，Q4为 10%-20%低段增长，预计其中DESCENTE 中单位数增长、KOLON 高单位数增长；由于疫情对一二线城市的影响，DESCENTE 和 KOLON 库销比环比有小幅度增加，但仍在可控水平；从零售折扣率来看，DESCENTE 9左右，KOLON 7-8折，维持正常水准。

盈利预测及估值 ：

元旦假期后受益客流回升及春节提前，零售实现亮丽增长，23Q1整体来看预计景气度还在恢复阶段（疫情影响、消费信心有一定不确定性、22Q1冬奥会高基数），但我们对 23Q2开始流水蓬勃增长抱有信心。预计 2022/23/24年公司归母净利同比-7%/+29%/+16%至 72/93/107亿元，对应 PE 36/28/24X。

安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA 保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、 Arc'teryx 为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复超出预期，终端零售不及预期

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