安踏体育:22Q4公司经营彰显韧性，库存情况环比向好

事件描述1月11日，公司发布2022年第四季度及2022全年经营数据。22Q4，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比下降高单位数、下降10%-20%低段、增长10%-20%低段。2022年，安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌零售流水同比增长低单位数、下降低单位数、增长20%-25%。

事件点评安踏品牌双十一表现优异，零售折扣控制良好。22Q4，安踏品牌零售流水同比下降高单位数，受到10-11月疫情封控及12月防疫政策放开后各地感染人数增加影响，四季度流水环比由正转负。其中线下渠道由于闭店率增加，录得中双位数负增长，但12月闭店率较10-11月边际显著改善，线上渠道保持正增长，2022年双11期间，安踏品牌为全域电商（天猫/京东/抖音）时尚运动行业第二名。22Q4末安踏品牌库销比略高于5倍，环比持平，且品牌折扣同比及环比保持良好。2022年，安踏品牌零售流水同比增长低单位数。

FILA潮牌流水保持正增，库销比环比改善。22Q4，FILA品牌零售流水同比下降10%-20%低段，较上一季度同样由正转负。其中，儿童下降低双位数，潮牌增长高单位数，大货下降中双位数。分渠道看，线上渠道同比增长40%，延续22Q3同比增长65%的高增长势头。FILA品牌22Q4末库销比较上季度末的7-8倍环比改善，零售折扣环比同样持平，同比预计由于线上渠道高增，略高于去年同期。2022年，FILA品牌零售流水同比下降低单位数，其中儿童增长中单位数，潮牌增长高双位数，大货下降高单位数。

所有其他品牌流水增速放缓，看好户外品牌矩阵长期增长。22Q4，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长10%-20%低段，较上一季度的增长40%-55%有所放缓，虽然同样受到疫情负面影响，但受益于露营、徒步、滑雪等户外运动需求景气，所有其它品牌零售流水保持正增长。迪桑特与可隆库销比环比略有增加，但仍处于公司可控范围内。迪桑特零售折扣9折，可隆零售折扣7-8折。2022年，所有其它品牌零售流水增长20%-25%。

投资建议2023元旦期间公司已初步看到零售流水同比恢复正增长，复苏态势已现，考虑22Q4疫情封控及后续放开对线下客流的负面影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为2.75、3.40和4.24元，1月11日收盘价对应公司2023年PE约28倍，维持“买入-A”建议。

风险提示消费者信心恢复不及预期；国际运动品牌零售折扣加深；安踏品牌中高价位产品拓展不及预期。

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