核心观点：本周市场开门红，前三个交易日分别由计算机、房地产、消费领涨，交易经济复苏主线。中央经济工作会议强调“提振信心”，1月5日央行、银保监会推出首套住房贷款利率政策动态调整机制，对房地产需求端托底，我们判断后续可能仍会有“提振信心、发力经济”的政策出台。全面推出注册制或仍将是2023年资本市场的大事。2022年监管层在基础制度建设上卓有成效，先后在信披、退市和提升上市公司质量上发布指导意见。同时，国央企上市公司质量提升、提升再融资能力也是重点工作。
当前券商行业仅1.29XPB，中性假设下今年盈利增长15%，市场流动性充裕，经济企稳预期形成过程中券商不会缺席行情。我们认为券商行业将在产业化、专业化的投行业务，toC投顾和与投行客户协同的财富管理业务，推进公募化、享受公募基金股权收益资管业务以及服务资本市场参与者的衍生品业务等方向上产生具有阿尔法的公司，着眼未来、着眼成长，我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、国联、东方、东财等。
本周我们发布保险年度策略，提出保险板块将在投资和负债两端共振改善。同时银保监会进一步规范“保险+养老社区”业务，保险公司的参与契合扩大内需战略规划，未有有望更深度参与养老事业。
建议关注“长航行动”改革效果凸显的中国太保，负债端表现稳健，持续领先行业、同时投资端弹性较好的中国人寿。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3157.64点，环比上周+2.21%；深证指数报11367.73点，环比上周+3.19%；沪深300指数报3980.89点，环比上周+2.82%；创业板指数报2422.14点，环比上周+3.21%；非银金融（申万）指数报1512.23点，环比上周+2.65%；中证综合债（净价）指数报99.87，环比上周+0.12%。沪深两市A股日均成交额8133.53亿元，环比上周+28.59%，日均换手率1.07%，环比上周+0.20bp。截至1月5日，两融余额15470.75亿元，较上周+0.43%。截至2022月12月31日，股票型+混合型基金规模为7.00万亿元，环比+0.43%，12月新发权益基金规模份额304亿份，环比+28.47%。个股方面，券商：东方证券环比上周+5.37%，国金证券环比上周+4.02%，国盛金控环比上周+2.97%。保险：中国平安环比上周+5.83%，中国人保环比上周+0.77%，新华保险环比上周+6.75%。
证券业观点：市场端：新年第一周开门红，市场价和量均有所改善，行业估值上行。价方面，沪深300环比+2.82%至3980.89点；量方面，本周沪深两市日均成交额环比+28.59%至8133.53亿元。行业PB估值上行至1.29X。
资产端：以入口和出口两个抓手提升上市质量。截至2022年底，A股上市公司总数突破五千家，其中沪市2169家，深市2736家，北交所162家。IPO入口方面，全面注册制或预期将近，提高直接融资比重，有助于建立市场化新股承销发行机制。我们认为，全面注册制有望继续推进，同时券商投行业务有望迎来专业化、产业化两大发展趋势，充分发挥资本市场“看门人”作用。退市出口方面，A股迎来大规模退市潮，2022年共有42家被强制退市，沪深两市分别有18家、24家，两年内退市公司数量占30多年来退市总数量的34.4%。
退市新规发行之后，常态化退市机制加速形成，逐步落实“应退尽退”，促进市场优胜劣汰。
行业融资端：2020年以来，上市券商再融资大规模扩容，配股募资占比提升。2022年，上市券商再融资募资资金共计739亿元，其中配股募资605亿元，占比81.8%（2020年占比为34.9%）。2022年12月30日，华泰证券发布配股预案，拟配股募资不超过280亿元。
2023年1月3日，证监会回应上市证券公司再融资行为：上市证券公司应当为市场树立标杆，制定合理的融资计划，切合维护各类投资者合法权益，证监会在审核过程中会充分关注其融资的必要性、合理性；同时也会支持证券公司合理融资，更好地服务实体经济高质量发展。我们认为，当前阶段券商资本扩充将有利于未来阶段的扩表进展，持续发力资金类业务以提升ROE。
保险业观点：首提分红实现率指标披露，着力提升产品透明度。2023年1月4日，银保监会下发《一年期以上人身保险产品信息披露规则》（以下简称《规则》），明确各类型人身保险产品信息披露的具体要求，全面规范保险公司产品信息披露行为，《规则》自2023年6月30日起施行。《规则》对不同设计类型的人身险产品信披要求进行了重新梳理和细化，涉及的险种包括普通型产品、分红型产品、万能型产品、投连型产品、特定类型产品（如税延养老）和特殊渠道产品（如互联网）等。《规则》要求对于一年期以上人身保险产品均应对产品宣传材料、保障水平、利益演示等内容进行详细披露，同时明确要求一年期以上人身险产品均应制定产品说明书，从而帮助消费者理解产品的长期属性和风险特征。《规则》首提要求保险公司披露分红实现指标，同时取消高、中、低三档演示利率表述，调整分红型、万能型保险为两档利率演示和调低演示利率水平。我们认为监管着眼消费者合法权益，通过相关规定帮助消费者在购买阶段充分了解产品信息，减少不必要的事后纠纷，有助于提高消费者购买体验和建立良好的行业形象，有望推动人身险行业长期更健康稳定发展。
首度设立准入门槛，“保险+养老社区”发展迈向新征程。2023年1月4日，银保监会下发《关于规范保险公司销售保险产品对接养老社区服务业务有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》），就规范保险公司销售保险产品对接养老社区服务业务（以下简称“保险+养老社区”）在业内征求意见。从规范层面来看，通知拟首次从净资产、综合偿付充足率、风险综合评级、公司治理评估结果等多方面对保险公司开展“保险+养老社区业务”提出要求。在产品层面，《通知》要求保险公司销售与养老社区服务对接的保险产品，应当契合养老社区服务，匹配客户未来的养老资金需求，如长期年金及中长期保障型产品等。我们认为《通知》对保险公司销售产品对接养老社区服务业务相关内容进行了规定，有助于险企针对客户需求，开发更多满足老龄人口的产品和养老服务。同时，保险资金的长期属性匹配养老社区建设和运营周期普遍较长的特征，相关资质要求利好资金实力强大、经营稳健的头部险企。
近年来保险板块相继经历行业负债端增速放缓、疫情反复影响展业、地产投资敞口风险暴露和权益市场大幅波动等影响，板块估值有所压制。2022年12月以来，保险板块估值虽有所修复，整体来看板块整体估值仍较低。我们认为寿险目前仍处于清虚转型的“磨底”阶段，随着渠道人力提质增效、产品供给侧改革和2023开门红营销开展，寿险负债端拐点或有望逐渐到来；财险方面继续凭借非车和车险业务保持稳健增长，龙头险企人保财、太保财和平安财的业务质态有望继续改善，承保利润或有望稳步提升。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼16010亿元，其中逆回购投放570亿元，到期16580亿元。下周有1270亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率下行。12月加权平均银行间同业拆借利率下降至1.26%。本周银行间质押式回购利率R001下行170bp至0.72%,R007下行88bp至1.91%，DR007下行89bp至1.47%。SHIBOR隔夜利率下行142bp至0.54%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-18bp/-1bp/-1bp至2.17%/2.30%/2.38%。债券利率方面，本周1年期国债收益率下行5bp至2.10%,10年期国债收益率下行1bp至2.83%，期限利差上行4bp至0.73%。
风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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