万华化学事件点评：巴斯夫美国MDI不可抗力，万华眉山PLA项目环评公示

事件:

据隆众资讯，2022年 3月，巴斯夫位于路易斯安安娜州的盖斯马尔工厂MDI 装置发生了无法控制的设备故障，影响工厂的运营能力，巴斯夫宣布不可抗力对多种 MDI 及含有 MDI 的产品立即生效，当前正在积极维修，目前预测生产中断大约持续 3周左右。

2021年 3月 22日，眉山市人民政府官网对万华化学（四川）年产 7.5万吨聚乳酸一体化项目环境影响评价进行第一次公示，公司拟在四川眉山新建 7.5万吨/年聚乳酸产能及其他配套设施。

投资要点：

巴斯夫美国装置遇不可抗力，MDI 供给将呈紧张近期，国外 MDI 装置遭遇不可抗力，同时日韩 MDI 装置存检修计划，MDI 供应将呈紧张趋势。其中，据隆众资讯，巴斯夫美国工厂MDI 装置在 3月发生了无法控制的设备故障，影响工厂的运营能力，预测生产中断大约持续 3周左右。巴斯夫美国工厂现有 MDI 产能 40万吨/年，占全球总产能的比例达 4.13%。同时，据百川资讯，日本某装置在 4-5月份有检修计划，韩国锦湖 41万吨/年 MDI 装置在 5-6月份也存检修计划。不可抗力叠加检修增多，且近期全球暂无新增产能，预计未来一段时间内全球 MDI 供应偏紧，MDI 价格有望提升。

万华化学目前是全球最大的 MDI 供应商，截至 2021年末，公司拥有 MDI 产能 265万吨/年，占全球总产能的比例高达 27.35%，目前公司国内和欧洲装置均运行正常，随着全球 MDI 供需趋紧，万华将获利好。

天然气价格大幅提升，欧洲聚氨酯价格陆续调涨受地缘政治等因素影响，欧洲天然气价格近期大幅上涨，在成本端，给下游化工品带来巨大压力。而以巴斯夫、亨斯迈为代表的欧洲 MDI产能，主要以天然气为原料向下生产。在天然气价格提升的背景下，MDI 生产成本也大幅提升，自 3月以来陆续宣布价格调整。其中，亨斯迈 3月 9日宣布，公司被迫对在欧洲、非洲、中东和印度销售的 MDI、聚醚、添加剂和催化剂产品，征收每吨 300欧元的天然气 附加费，并立即生效；巴斯夫在 3月 15日也宣布，受欧洲原料价格影响，为了确保生产的可行性，公司被迫从 4月 1日起，对所有聚氨酯产品实施进一步的重大价格调整。

7.5万吨聚乳酸环评公示，眉山基地深度布局可降解材料2021年 3月 22日，眉山市人民政府官网对万华化学（四川）年产7.5万吨聚乳酸一体化项目环境影响评价进行第一次公示，公司拟在四川眉山新建 7.5万吨/年聚乳酸产能及其他配套设施。聚乳酸又称聚丙交酯，是以乳酸为主要原料聚合得到的聚酯类聚合物，是一种新型生物降解材料，在限塑政策趋严背景下，未来存在大的市场空间。

除聚乳酸外，公司还在眉山基地布局了 6万吨/年 PBAT，该项目已于 2021年底试产；同时，公司还配套布局了 10万吨/年天然气炔醛法 BDO 产能，待项目投产将做到原料自给，一体化优势尽显。

TDI 供给仍将紧张，看好 TDI 景气持续受供给趋紧影响，2022年以来，TDI 价格持续上行，据 wind，截至3月 23日，2022年 Q1TDI 市场均价达 18673.78元/吨，同比增长26.16%，环比增长 27.64%；TDI 和甲苯的价差达 12245.44元/吨，同比增长 34.94%，环比增长 39.49%。同时，据百川资讯，巨力化工烟台 8万吨装置停车检修；甘肃银光 10万吨装置重启时间待定；

上海科思创装置 4月存检修计划；上海巴斯夫装置 5月存检修计划，未来供给仍将维持紧张，我们看好 TDI 景气持续。目前，万华化学拥有 TDI 产能 65万吨/年，将充分受益于行业景气。同时，万华化学投资 19.27亿元，在福建工业园建设 25万吨/年 TDI 扩产项目，该项目已于 2022年 2月 7日开工，预计 2023年投产，随着 TDI 产能的稳步扩张，公司在 TDI 行业的竞争力和话语权将持续增强。

盈利预测和投资评级 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 265.79、309.21、352.42亿元，EPS 为 8.47、9.85、11.22元/股，对应 PE 为 9、8、7倍，维持“买入”评级。

风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。