奕瑞科技2022年一季报点评：业绩高增长持续，毛利率仍有提升空间

看好 2022年业务结构持续优化， 带动毛利率进一步提升。

从毛利率水平看： 2021年公司积极拓展齿科及工业等细分领域， 并成功导入了新的齿科 CBCT 及工业动力电池检测大客户， 随着公司产品在这些大客户的导入和量产， 拥有较高毛利的齿科及工业业务迎来了较快发展（同比增速达到约300%和 150%， 总营收比例从 2020年 14%上升到了 2021年 30%左右）， 并带动公司整体毛利率提升了 3.45pct。 2022Q1， 公司高毛利率产品如齿科、 医疗动态及工业探测器收入仍保持较高增速， 带动公司毛利率再创历史新高， 达到57.28%（2021年毛利率 56.18%）， 另外， 静态产品如普放及口内探测器在疫情扰动下仍然保持相对稳定增长， 我们预计， 随着齿科及工业领域大客户合作的不断深入， 该部分业务占比仍会进一步提升， 使得毛利率水平仍有一定提升空间。 从净利率水平来看： 2022Q1， 公司净利率为 30.99%， 同比下降 2.94pct，环比下降 12.38pct。 主要受非经常性损失增加， 研发投入增加（2022Q1研发投入为 5,242.82万元， YOY 119.19%） 以及股权激励费用支付所致。 考虑到股权激励费用主要摊销在 2022年， 我们预计 2023年开始公司净利率水平会逐步恢复。 从经营活动产生的现金流量净额来看： 2022Q1， 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.34亿元（YOY -50.00%）， 主要是 2022年全年高景气订单催化下原材料备货增加所致（存货 2022Q1同比 2021年末增加 30%）。 由于公司产品采用“以销定产” 的销售模式， 并且在年初会与重要客户签订订单框架协议，原材料的备货增加， 再次体现公司订单的景气程度。 我们持续看好公司 2022年齿科及工业领域大订单持续释放带来的业绩高增长。

盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 7.95、 11.01、 14.64元/股， 2022年 4月 25日收盘价对应 2022年 PE 为 40倍（对应 2023年 PE 为 29倍）， 考虑到公司作为上游制造属性， 下游覆盖全球众多头部整机厂商， 且齿科及工业领域新业务拓展顺利， 业绩高增长确定性强， 目前公司仍处于相对低估位置， 维持“增持”评级。

风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、 毛利率下降风险、 新产品销售不及预期风险、 原材料供应风险、 汇兑风险等。