芒果超媒：业绩环比改善，后续项目可期

事件：公司发布2022年半年报，1）2022H1 实现营收67.1 亿，同比下滑14.5%，扣非归母净利润11 亿，同比下滑23.9%；2）Q2 单季度实现营收35.9 亿，同比下滑6.6%，扣非归母净利润6.2 亿，同比下滑7.1%。

二季度同比小幅下滑，环比一季度改善显著。22Q1业绩受内容排播影响有所下滑，22Q2 随着重点综艺上线，业绩环比复苏，收入环比增长14.9%，扣非归母净利润环比增长30.9%。但由于疫情、宏观经济下行压力、21Q2 高基数等影响，22Q2 同比呈现小幅下滑。

宏观经济调整拖累广告增长，优质内容驱动下会员收入稳步提升。公司核心主业芒果TV 互联网视频业务2022H1 实现营收52.3 亿元，同比下滑11.4%。

广告业务，2022H1 公司实现营收21.6 亿元，同比下降31.2%。广告业务受到宏观经济影响，广告主投放意愿有所下降，叠加21年上半年广告高基数，22H1收入呈现同比下滑。但公司综艺强者恒强，广告招商仍为行业翘楚，根据艺恩数据，截至20220818，《乘风破浪3》播出90 天，累计播放量达60 亿，良好的IP 品牌背书使得姐姐3的广告客户达27个，领衔H1 综艺市场；新产品《声生不息》播出期间（网络版截至20220710，卫视版截至20220717）网络版和卫视版累计播放量达42.8 亿，获得10 个品牌方赞助；电视剧《尚食》播出期间（0222-0324）累计播放量达20.5 亿，创芒果TV 电视剧广告新高。

会员业务，2022H1 公司会员收入达18.6 亿元，同比增长6.5%。会员人数方面，2021 年末有效会员数达5040 万，22Q2随着热门综艺《乘风破浪3》等上线，芒果TV MAU稳步提升；会员价格方面，公司2022 年1 月2日调整会员价格后，计划自8 月9 日起再次提价，提价幅度为6%-20%。我们认为，会员人数受到优质内容影响大于会员价格影响，持续供给优质内容（《披荆斩棘的哥哥2》、《妻子的浪漫旅行6》、《推理开始了》、《女儿们的恋爱5》等）将抵御价格上行带来的需求减弱，全年会员收入可期。

运营商业务，2022H1 公司实现营收12.1 亿元，同比增长19.3%。公司持续深化与中国移动在大屏业务、5G创新业务等方面的合作。目前运营商业务已覆盖31 个省级行政区域，覆盖用户超3.4 亿。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.32 元、1.59 元、1.78 元，对应的PE 为23 倍、19 倍、17 倍。考虑到公司2022 年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。

风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。