卡倍亿：22Q4业绩高增超预期，三重拐点向上

事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比增长73.7%~96.9%；2022年实现扣非净利润1.5~1.7亿元，同比增长99.3%~125.9%。

点评：行业扩容+格局优化，Q4利润同比高增。公司22Q4预计实现归母净利润0.49~0.69亿元，同比+250%~393%。公司业绩的大幅增长主要受益于1）电动智能化升级下线缆单车价值量提升带来的行业扩容：电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000元，大幅提升至电动车1500-2000元的水平，行业规模倍增；2）外资线束厂下属线缆产能逐步出清，国产替代进程加速：由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。以莱尼为代表的外资线束厂商在陆续出售其下属线缆产能。在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取，加速国产替代步伐。

公司层面呈现“三个优化”，迎来利润率拐点：1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善；2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021年相比2020年下降4.2pct，可见新客户拓展成效已现；3）成本结构优化：原材料成本回落叠加高毛利率产品占比提升，利润率拐点趋势确立。公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。

盈利预测与投资评级：公司22Q4业绩大幅增长，“行业扩容+格局优化+公司突破”三重拐点向上，看好公司未来的业绩高增。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.6亿元、2.4亿元、3.5亿元，对应EPS分别为2.96、4.32、6.25元，对应PE分别为33.4倍、22.8倍和15.8倍。

风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆提升不及预期；上游原材料涨价风险。

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