川恒股份2021年报点评：营收利润稳步增长，“矿化一体”新能源项目持续推进

事件：2022年4月15日，川恒股份发布2021年年报：实现营业收入25.31亿元，同比增长42.36%；实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，同比增长157.88%；加权平均净资产收益率为11.48%，同比增加5.06个百分点。销售毛利率28.37%，同比增加3.76个百分点；销售净利率15.20%，同比增加7.14个百分点。

其中，2021年Q4实现营收8.59亿元，同比增长73.36%，环比增加29.03%；实现归母净利润1.56亿元，同比增加2838488.11%，环比增加45.43%；加权平均净资产收益率为4.49%，同比增长4.49个百分点，环比增加1.16个百分点。销售毛利率22.30%，同比增加3.37个百分点，环比下降16.28个百分点；销售净利率18.70%，同比增加18.74个百分点，环比下降1.40个百分点。

同时，公司发布2022年一季度报告：实现营业收入6.09亿元，同比增长57.12%，环比下降29.15%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长205.13%%，环比下降33.23%；加权平均净资产收益率为2.88%，同比增加1.73个百分点，环比下降1.61个百分点。销售毛利率35.28%，同比增加9.32个百分点，环比增加12.98个百分点；销售净利率17.48%，同比增加8.27个百分点，环比下降1.22个百分点。

点评：主要产品景气度提升，营收利润创历史新高2021年公司实现营业收入25.31亿元，同比增长42.36%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长157.88%。公司营收与利润同比大幅增长，一方面是由于磷化工产品价格大幅上涨。2021年公司磷化工产业营业收入为18.21亿元，同比上涨31.99%；毛利率为27.06%，同比下降2.32%，公司根据企业会计准则实施问答相关解答，将与合同相关的运输费用计入营业成本，导致磷化工产业营业成本同比上涨36.32%。另一方面是由于公司新增资产磷矿石销售业务。2021年公司完成新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权及相关资产收购，在保障生产用磷矿石充足供应的同时外售104.72万吨磷矿石，磷矿石开采实现营业收入为3.09亿元，毛利率为61.99%。

项目建设稳步推进，加速新能源转型2021年9月份以来，公司相继与国轩控股签署《框架协议》及《合作协议》，双方将在磷系电池材料和氟系电池材料领域展开合作，共同设立合资公司，规划建设不低于50万吨/年磷酸铁产能；与贵州省福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》，在福泉市分两期投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目；与蓝剑投资、陈勇共同对万鹏公司进行增资，拟投资建设年产10万吨磷酸铁锂正极材料项目；与欣旺达签订《投资合作协议》，建设两期瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目。公司可转债发行主要募投项目福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目中的150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施及30万吨/年硫铁矿制硫酸项目已开展投资建设，预计将在2022年上半年完成建设投产，项目投产后一方面能够保障广西鹏越投产项目的原材料磷精矿供应，另一方面能够为福泉工厂生产提供硫酸，有利于降低外购硫酸对产品成本的影响。同时公司非公开发行股份主要募投项目由广西鹏越进行投资建设的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”，部分建设内容预计将于2022年下半年逐步投产，项目整体预计将于2022年12月底完成建设。公司与国轩集团合资新设的控股子公司公司恒轩新能源已设立完成，电池用磷酸铁项目正常建设中。与欣旺达合资新设的控股子公司恒达矿业及孙公司恒昌新能源业已完成设立，恒昌新能源拟投资建设的磷酸铁项目已在筹备中。这些项目的实施将不断丰富公司磷化工产品结构，助力公司“磷氟锂新能源材料”全产业链布局。

拟募资不超过35.3亿元，建设净化磷酸与采矿项目公司拟非公开发行A股股票募集资金不超过35.3亿元，投资建设中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目、10万吨/年食品级净化磷酸项目、鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目。其中“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”作为“矿化一体新能源材料循环产业项目”的重要组成部分之一，“10万吨/年食品级净化磷酸项目”作为公司“10万吨/年电池用磷酸铁项目”的配套项目之一，产出的净化磷酸将优先保障公司磷酸铁产线原料供给，项目的顺利实施将为后续磷酸铁产线提供充足磷源，保障公司后续磷酸铁产线的顺利投产。250万吨/年采矿项目的实施将扩充公司磷矿的开采能力，保障公司重要原材料磷矿石的供应，为公司磷化工产业的稳定、持续发展提供坚实的基础。

完成新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权收购，保障生产用磷矿石充足供应2021年，公司控股子公司福麟矿业已完成新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权及相关资产收购，福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，报告期内，公司控股子公司福麟矿业实现磷矿石开采总量246万吨，除主要提供给公司使用，保障公司正常生产以外，外销磷矿石约105万吨。福麟矿业委托贵州煤矿地质工程咨询与地质环境监测中心对小坝磷矿山进行资源储量核实及勘探工作，探明截止2021年5月31日，矿床平均品位为25.94%，矿区累计查明磷矿石资源总量4773.53万吨，其中开采消耗量1688.31万吨，保有资源量3085.22万吨，保有资源量中，探明资源量1425.31万吨，控制资源量802.62万吨，推断资源量857.29万吨。伴生元素碘保有推断资源量1472.22吨，伴生元素氟保有推断资源量63.56万吨。公司拟进行鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目，项目投资总额10.56亿元，建设期为4年。项目建成后将提升公司磷矿石的自给率，能够有效降低磷矿石市场价格波动对公司产生的不利影响，提升公司盈利能力。

主要产品景气度仍在延续，公司一季度业绩同比大幅提升公司2022年一季度实现营业收入6.09亿元，同比增长57.12%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长205.13%%。公司营收和利润实现大幅增长主要得益于磷酸一铵、磷酸二氢钙等公司主要产品价格同比上涨，以及公司自产磷矿石的销售。据wind数据，2021年一季度，磷矿石均价为620元/吨，同比上涨61.14%；工业级磷酸一铵均价为6212元/吨，同比上涨50.63%；据卓创数据，截至4月12日，川恒饲料级磷酸二氢钙出厂价为5600元/吨，同比上涨100%。公司2022年一季度销售费用率为1.73%，同比下降5.57个百分点，主要系公司根据企业会计准则实施问答相关解答，将与合同相关的运输费用计入营业成本，导致销售费用率下降；管理费用率为8.58%，同比增长0.92个百分点，为职工薪酬及股权激励费用同比增加所致；财务费用率为4.12%，同比增加4.04个百分点，主要为贷款及可转债利息同比增加，以及上年同期收到贷款贴息冲减了部分贷款利息，因此利息费用较少。

基于审慎性原则，暂不考虑非公开增发对公司业绩的影响，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.38、9.03、15.54亿元，EPS为1.31、1.85、3.18元/股，对应PE为18.57、13.11、7.62倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；非公开发行进程不确定性风险。