汽车行业深度报告：HUD行业专题，好风凭借力，汽车电子龙头借力HUD展翅高飞

汽车电子龙头地位稳固，在持续巩固汽车电子、精密压铸基本盘情况下，HUD等业务步入快速增长期，长期发展看好。

投资要点HUD行业概况：2021年中国HUD渗透率仅5.4%，市场规模仅18.3亿元，随着技术成熟和市场认知建立，未来几年将实现市场规模的快速增长。当前W-HUD是主角，向AR-HUD增量市场转型是大势所趋。影像源占HUD成本近50%，其TFT因成本与体积优势是当前主流，但DLP凭借解决AR-HUD的成像质量、耐高温性和设备体积三元悖论将成未来主流。消费者对HUD付费意愿提升、国产成本下降及HUD向大众车型下探共同驱动需求增长，20万元内的车型纷纷布局HUD，未来增量市场国产品牌优势显著。HUD市场集中度较高，过去被国际企业垄断，2021年中国W/ARHUD供应商中，日本电装市场占比近40%，华阳集团占比16.18%，在国内企业中排第一。当前产品集中于W-HUD，国内企业有望在AR-HUD方向弯道超车。成本、体积、本地化与软件研发成HUD供应商的核心能力，本土厂商研发正持续突破且有本地化优势。

华阳集团亮点：公司是国内外领先的汽车电子及零部件供应商，已形成汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明四大业务板块。管理层深耕行业30年，高管多来自内部晋升，共事数十载，理念相近效率高。公司股权较集中，依靠华阳通用、华阳精机、华阳多媒体、华阳数码特和华阳光电等5家子公司开展业务。汽车电子板块2022年Q3新订单开拓顺利，获长安、北汽、长城、吉利、广汽、理想、小鹏、比亚迪、东风乘用车、江淮、奇瑞、PSA、VinFast等客户新定点，新项目订单金额同比增幅较大，新能源订单占比提升。精密压铸业务今年新订单开拓额同比增幅较大，2022年Q3承接比亚迪、博格华纳、博世、采埃孚、大陆、大疆等客户订单。

华阳HUD专利数国内第一，华阳AR-HUD产品双焦面、斜投影等技术实现突破，2022年Q3公司HUD获长城、长安、广汽、吉利VinFast等客户新定点，并与华为在智能车尤其是AR-HUD领域深入合作。2022年Q3公司营收利润双增，毛利率相比Q2显著提升，2022年前三季度收入40.08亿元，同比增长28.03%；归母净利润2.67亿元，同比增长28.28%。规模效应带动销售和管理费率显著下降，研发投入力度加大。

风险提示疫情控制低于预期，影响供应链稳定；新能源车销量增长幅度可能低于预期；智能化渗透率低于预期；科技巨头入局导致竞争加剧。

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